发债情况：债券类型上短融占比最高，其次为定向工具及中票，历史上发债情况显示1年期以内品种占比高达76%；评级和企业性质方面以高评级、国企发债居多。
经营风险：需求方面，水泥下游面临加速恶化的风险，在地产5%、基建20%、制造业9%、农村投资5%的假设下，水泥需求增速预计为0，若地产超预期下行，需求增速可能转负；供给方面，11年之后行业固投增速转负，水泥产能增速出现周期性放缓，预计15年供给增速0%，供需处于弱平衡；成本方面，价格跌幅扩大，成本端跌幅难以抵消价格端跌幅。整体来看，需求下滑将导致行业经营风险上升。
财务风险：受到需求大幅恶化、供给收缩强弩之末的影响，预计水泥行业盈利将显著恶化，行业财务费用率显著升高也制约了净利率表现；现金流方面，盈利能力下滑和应收账款增加使得内部现金流恶化，投资支出虽有减小，但整体难以抵消经营性现金流的下滑；然而水泥行业资产负债率却逐年攀升，流动负债占比升高，短期偿债压力增大；营运能力方面，应收账款周转率快速下滑而存货周转率相对稳定。
信用利差：整体来看，14年之前水泥行业低评级利差要略低于钢铁和煤炭，但随着15年水泥行业信用基本面加速恶化，预计信用利差中枢水平将有所扩大。
个券分析：选取冀东水泥、南方水泥、天瑞集团发行的短融进行点评，对应国泰君安主体/债项评分分别为5/5、6/6、5/5。
投资策略：“沙漠之花”终将凋零。水泥行业由于产能建设周期短，去产能较快，所以行业整体财务情况表现尚可，优于多数产能过剩行业，是产能过剩“沙漠”之“花”；但随着15年需求加速下滑，行业盈利能力显著恶化，内部造血能力下滑，但债务负担并未减轻，行业整体偿债能力预计将显著走弱，在宏观经济下滑的背景下，“沙漠之花”也终将凋零。
