塔牌集团发布2019年中报，Q2业绩受持续阴雨天气及高速公司限制超载影响同比下滑，我们依然看好粤港澳大湾区需求前景，维持“增持”评级，投资要点：
维持“增持”评级。实现营业收入28.59亿元，同降5.68%；归母净利7亿元，同降18.68%，eps0.59元，基本符合预期。考虑广东高速限超的持续影响，我们下调2019-2021年EPS预测至1.30、1.49、1.71元(-0.49、-0.56、-0.64)，维持目标价15.23元，维持“增持”评级。
上半年销量同增4.38%。上半年公司实现水泥熟料销量825万吨，同比增长4.38%；其中Q2受到粤东持续雨水天气影响销量为445万吨，同比下降8.5%。我们依然看好粤港澳大湾区的需求潜力，同时公司第二条万吨线有望2019年底投产，后续会继续凸显销量弹性。
价格及限超导致业绩下降。我们估算H1出厂均价为329元/吨，同降约26元/吨；吨毛利为112元/吨，同降39元/吨。Q2受到粤东持续降雨影响，出厂均价同降约28元/吨至316元/吨；广东高速限载，导致吨成本同升20元/吨，公司吨毛利同降约47元/吨至96元/吨。Q2吨费用为19元/吨，保持行业内领先水平；吨净利为42元/吨，同降45元/吨。我们判断下半年随着天气的好转，公司盈利能力有望复苏。
公司通过中期分红方案，拟每10股派发现金股利3.00元，如果按照此分红年化，公司目前股息率约5.8%。同时参考公司《未来三年股东回报规划(2016-2018)》(2019年后沿用)，在进入成熟期后(万吨二线完成建设)公司现金分红占利润分配比例不低于40%(有重大资本开支)、80%(无重大资本开支)，长期配置价值凸显。
