投资要点.公司2012年实现营业收入34.86亿元,同比降低15.73%，实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比降低66.86%，EPS0.23元，符合预期。
4Q12年吨毛利改善明显，2012年四季度公司综合毛利率达25.1%(与去年一季度高水平相当)，较3Q12年提升了9个百分点，这主要得益于英德矿山事件限制了部分产能，令区域供求格局的改善，公司水泥吨毛利亦出现环比改善，4Q12年水泥吨毛利较3Q12年上升了约36元/吨至73元/吨，其中，出厂均价上涨20元/吨、煤炭价格下跌也使单位成本下降约15元/吨。
2012年水泥销量下降2.8%。12年公司水泥销量为1,153万吨、下降2.8%，其中四个季度销量增幅依次分别为-8.2%、-18.1%、13.7%及1.8%。由于无新生产线投产，去年公司销量表现平淡。去年公司关停了1条落后产能线，致使13年水泥销量指引出现了下降,2013年的目标水泥销量为1,080万吨、较12年实际销量减少6.3%。
2013年广东水泥市场供需面趋于恶化我们预计2013年广东新增的有效水泥产能约1,200万吨，包含2013年将投产的4*5,000t/d、及去年年底4*5,000t/d已经投产的熟料生产线，增量相当于2012年广东水泥产量的10.5%。而需求乐观的预期下或仅有个位数的增长，新增产能的压力或将使2Q13年广东水泥价格继续下行。
财务与估值.
我们对公司2013年全年水泥均价的预计为283元/吨，基本与2012年持平。由于2013年销量的下行，我们小幅下调了此前的盈利预期,我们预计2013年公司水泥业务的营收为30.6亿元、下降6.7%，同时预期公司综合营收达34.5亿元、减少1%。
我们预计公司2013-2015年BPS分别为4.15元、4.48元、4.86元,当前股价对应的PB分别为1.85倍、1.72倍、1.58倍。由于盈利预测下调,基于可比公司2.2倍的PB估值，我们给予公司10%的估值折价，同时目标价下调至8.20元，维持公司“增持”评级。
