投资要点：2012年公司实现营业收入125.20亿元，同比减少0.93%，实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元，同比减少48.32%，EPS0.59元，符合预期，同时拟每10股派1.8元(含税)。
水泥及熟料量的增长难弥补价的大幅回落：2012年实现销量4234万吨，增幅约10%，但均价回落约39元/吨至263元/吨，同时，由于设备运转率的提升及煤、电成本的降低，制造成本下降约9%，因此全年吨毛利回落约19元至64元。产品价格的下行亦令期间费用率同比增加约2.8个百分点，吨期间费用约合45元，同比提升约1.8元。
第四季度受益于华东水泥市场供求格局的好转，公司盈利能力超预期改善：单季度实现吨毛利近81元，超越2009及2011年4季度，仅次于2010年4季度，单季吨净利因此环比近翻倍至约21.5元，4季度净利润占全年53%。
截止2012年末我们测算公司水泥总产能约5200万吨(权益产能约4500万吨)，其中报告期内增加约200万吨，系湖南冷水江4500T/D生产线于年中投产，我们预计2013年，桑植2500T/D、塔吉克斯坦亚湾3000T/D生产线有望分别于1、2季度末点火，另外今年1月份完成对鄂东华翔水泥(1*5000T/D及1*2500T/D生产线)70%股权的收购，2013年产能增幅约10%，我们预计销量有望实现4800-4900万吨，增幅约14%略有提升。
加快转型，向环保业务拓展：2012年成功签订武汉、上海、珠海、株洲、信阳、襄阳、重庆、辽宁灯塔等生活垃圾、市政污泥预处理项目12个，其中武汉、信阳、赤壁等6个生活垃圾预处理项目已开工建设，武汉污泥、黄石污泥二期项目顺利实现投产运行。
财务与估值：我们预计2013-2014年每股收益分别为0.82、1.12元，按照目前可比公司平均1.91倍PB估值，维持目标价15.80元，维持对公司“增持”的评级。
风险提示：地产及信贷政策的再度收紧可能令公司业绩不达我们的预测。
