三一重装国际控股有限公司(简称三一国际)是专业从事煤炭采掘成套设备研发、制造及销售的大型装备制造企业。公司在行业整体不景气的情况下表现不俗,凭借综采设备和非公路矿车的爆发,全年数据或会有惊喜。但长期来看,公司的成长受到煤炭需求萎靡的压制。公司正积极通过拓展产品线以谋其突围,但其成效还有待观察。但鉴于三一集团作为公司的强力后盾,及公司以往颇具执行力的表现,努力调整产品结构, 在有效控制费用的情况下,不断推陈出新。我们预计公司2014/15E年净利润7.43/8.15亿元人民币,每股盈利0.24/0.26元人民币,市场预测为0.25/0.23元人民币,目标价3.4港元,我们首次覆盖概予买入评级。
主要利好:A) 联合采煤机毛利改善。公司1H2013 联合采煤机组经技术革新,毛利率比2012 年提升21.1 个百分点达到12.7%,2015 年毛利率有望达到18%。预计2013-2015 销售CAGR 为20%。B) 非公路矿车自2012 年下线以来增长势头强劲。全年有望完成4 亿元人民币销售额,比2012 年翻一番;预计2015 年销售额将达到8 亿元人民币。C) 公司管制加强,费用控制成效显现。年初以来公司通过“费用卡”, 二线人员转岗和压缩采购成本三项措施,节约成本超3.5%。
主要不确定性:A) 通过我们测算,煤机需求增速缓慢,2013-2015 年CAGR 约为0.5%,公司联合采煤机业务增长只能通过挤占其他煤机企业份额获得,持续力较为不确定。B) 高单价,高毛利的刨煤机组市场尚未打开,其未来的销售情况还较难预测。 公司目前的估值当于8.67倍2013E年P/E,估值接近行业的中值,但鉴于公司突出的盈利能力和超出行业平均的增长速度,我们认为公司的估值还有提升的空间,我们根据DCF估值法,给予公司12个月目标价3.4港元,相当于12.4/11.4倍2013/14E年P/E,买入评级。