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建筑节能市场将影响烟台万华MDI产销

放大字体  缩小字体 发布日期:2008-12-16  来源:中国混凝土网  作者:环球聚氨酯网
核心提示:建筑节能市场将影响烟台万华MDI产销
  聚氨酯市场广阔

  MDI市场即是聚氨酯市场。聚氨酯(PU)是由异氰酸酯(MDI 等)与多元醇反应制成的一种具有氨基甲酸酯链段重复结构单元的聚合物。可见,异氰酸酯(MDI 等)与多元醇是聚氨酯材料的两大原料组成。

  从生产技术角度,异氰酸酯工艺复杂,其生产技术目前全球仅为几家少数企业掌握并批量生产,而多元醇(包括聚醚多元醇及聚酯多元醇)及其他浆料助剂等多为大宗化工原料产品。因此,异氰酸酯(MDI 等)称被理解为聚氨酯行业主料,而多元醇等却以配料/辅料的形式使用。具体地,MDI 与TDI 是目前聚氨酯行业应用的最主要两种主料,并且MDI 的优良性能使其实际使用量已于80 年代开始超越TDI 的使用量。某种意义上,聚氨酯产业的发展趋势直接关系到未来MDI 的市场拓展前景。

  聚氨酯市场即是对传统材料的替代市场,表现为传统市场的稳定发展与新型市场的不断拓展。聚氨酯是世界继五大通用合成塑料(PP、PS、PE、ABS、PVC)之后的又一新型材料。聚氨酯是所有传统材料的良好替代品,可应用于传统材料的各个应用领域。制品性能上,聚氨酯(PU)分为硬性泡沫、软性泡沫与非泡沫制品,三者应用量约各占1/3。从下游消费领域角度,则聚氨酯制品可应用于纺织、建筑、建材、管道、运输、汽车、家具、玩具、皮革、包装等国民经济的各个领域。

  从聚氨酯下游用户性质角度,可以简单地将其多样化的下游市场分为传统消费市场与新型消费市场。前者诸如纺织、制鞋、冰箱、冷库等行业,后者诸如建筑节能、桔杆板材等行业。

  聚氨酯材料是传统材料的良好替代品,这种替代性表现为传统市场的稳定发展与新型市场的不断拓展。不过,传统材料与聚氨酯材料的显著价格差却又延缓了这种替代进程。举例而言,人造革鞋的主要原料PVC 市场价约6000 元/吨,而合成革鞋的主要原料MDI 价格约20000 元/吨(但合成革鞋较人造革鞋在透气性、柔软度、舒适度、耐磨性等方面明显为优)。因此,对于日用品中奢侈品特征的MDI 市场必将呈现消费升级的发展趋势。与此同时,聚氨酯下游某些消费领域(新型市场)特性决定了主观政策成为拉动MDI 消费市场的又一重要推动力,如节能降耗的政策趋势有望使MDI 在建筑节能领域中的应用而大放异彩。

  聚合MDI 消费市场中冰箱占比近60%,家电下乡刺激MDI 消费

  尽管聚氨酯下游新型消费市场在西方发达国家趋于成熟,但在我国基本处于起步阶段。目前,我国聚氨酯的下游消费市场仍集中于传统市场,即纺织、制鞋、冰箱、冷库等行业。在聚氨酯传统市场上,以纯MDI 加工的聚氨酯制品主要体现于纺织、制鞋等行业,而以聚合MDI 加工的聚氨酯制品(硬泡)主要体现于冰箱、冷库等行业。

  目前,国内MDI 消费比例中纯MDI 与聚合MDI 消费占比约4.5:5.5。在聚合MDI 下游消费结构中冰箱冷库(柜)应用占比高达57.5%。

  财政部日前预计,家电下乡政策实施4 年,可实现家电下乡产品销售4.8 亿台,累计拉动消费9200 亿元。

  而家电下乡政策中电视、冰箱将是首要的下乡品种。从这个角度,家电下乡有望明显提升聚合MDI 的下游消费市场。目前,我国包括白色家电在内的所有家电行业年产值约8000 亿元,可见家电下乡的拉动作用非常明显——年新增消费约增加2300 亿元,静态新增比例近30%。如果考虑到冰箱作为家电下乡中主导品种,则这一比例应会明显上升。

  根据以上分析,可以作出这样的简单假设:未来4 年家电下乡使冰箱新增消费市场年均增速约40%,冰箱在MDI 的下游消费中比重约25%,由此则家电下乡可使对MDI 的消费静态拉动增长10%。显然,这一数字对MDI 的下游消费具有明显的刺激作用。

  预测公司未来3 年年复合增速可达50%,维持“买入”评级

  2008 年上半年公司MDI 产销量17.18 万吨,与上年同期16.9 万吨相比基本持平。与此同时,数据显示公司第三季度营业收入200480 万元较前两季度均值208387 万元略低,基于前三季度MDI 价格走势,判断第三季度公司MDI 产销量约8.5 万吨,则前三季度合计产销量约25.68 万吨。相比较,2007 年公司全年MDI 产销量33.74 万吨,前三季度合计约25 万吨。可见,公司2008 年前三季度MDI 实际产量基本少有增长。前述报告已阐述:内涵式产销量增长是烟台万华(600309)(进入该股吧,新版行情)的根本盈利模式。由于今年前三季度公司产销量少有增长,因此也就无从内涵增长,结果公司净利润增长放缓至10%。

  2008 年第一季度雪灾,第三季度7 月份整月烟台基地停产(此次停产将烟台产能由12 万吨/年技改扩能至18 万吨/年)以及9 月下旬供货商液氯泄漏导致的公司异常停产等事件是致使公司2008 年以来实际产量少增的主要原因。公司产能扩张进度显示:烟台基地于2007 年中期10 万吨扩至12 万吨,于2008 年7 月底又扩至18 万吨;宁波基地于2007 年12 月份由16 万吨扩至24 万吨,并有望于2009 年初再扩至30 万吨。公司2007年报披露拟于2008 年生产量40 万吨,目前考虑异常事件对生产的影响,笔者预测2008 年公司实际产量可达约39 万吨,第四季度可达约12—13 万吨。换句话说,第四季度公司在折旧成本、人工成本、期间费用等少有增长的前提下产销量将有明显放大,由此第四季度公司盈利状况应再度提升。

  与产销量预测调整相一致,相应调低2008 年公司EPS 为1.12 元,调高2009 年EPS 至1.92 元,对应的净利润增速分别为26%与72%,继续维持对公司股票“买入”评级。

  风险分析

  笔者对烟台万华(600309)未来3 年年复合增速可达50%的预测很大程度基于对我国建筑节能市场未来1年可得以释放的判断。

  笔者判断,2007 年我国建筑节能市场对MDI 的消耗量不足1 万吨,2008 年这一数字估计约2—3 万吨,2009 年可达近10 万吨,2010 年可达30 万吨。相比较,目前国内整个MDI 市场投放量(含国内外资产能及进口量)约70 万吨。如果上述对建筑节能市场发展趋势的判断难以按期展开则将会影响上述对公司的业绩判断。
 
 
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