昨天，海螺水泥（0941）宣布控股股东海螺集团提出股权分置改革方案，其向A股股东每持有10股支付9元现金，以获得A股股东同意所有非流通股转为A股。海螺集团并无计划向H股股东提出类似的安排及建议。
海螺集团持有海螺水泥49.57%权益。若上述股改方案落实，海螺集团将向A股股东支付的现金总数合共为1.8亿元。海螺水泥A股将继续暂停买卖，但不迟于下月6日恢复买卖。海螺水泥H股则于昨天复牌。
H股复牌 所受影响不大
昨天早盘，海螺水泥H股高开于9.60港元。随后，受市场整体气氛转弱影响，下跌1.05%，收报9.45港元。
对于该股复牌后的股价表现，大福证券研究部主管麦德光认为，股改并没有对H股带来太大影响。股价下跌是因为H股连涨多日后的调整。而且，在先前外资入股的消息刺激下，海螺水泥已经获得一定的涨幅。他指出，海螺水泥并非第一家进行股改的“A+H”公司。和鞍钢新轧（0347）、中兴通讯（0763）、中海发展（1138）等一样，H股股价并没有受到太大影响。而且，海螺水泥以纯现金形式支付对价，10送9元的对价正好反映A股与H股之间的价差，心理上更不会对H股产生影响。长远而言，A股与H股的估值应该持平。如果A股和H股之间出现价差，投资者可能会通过QFII对A股和H股进行交叉买卖。但如果考虑人民币可能升值的因素，A股应该有一定的溢价。
农银证券研究部副主管郭信麟认为，H股股东应该是接受了本方案，这从公司早盘跌幅较小可以看出，下午因大市原因下挫可另当别论。对价水平比内地股改水平10股送3股要低很多，尽管全是现金，A股流通股股东可能不会满意。但由于公司H股价格与A股价格并轨，未来可能更依赖于香港市场集资，从这点考虑，对A股股东而言，这个代价并不算太差。
港交所业务发展执行总监霍广文也表示，A股市场正在进行的股权分置改革，对H股其实并没有太大影响。他说，股改只是公司非流通股股东用自己资源回馈给A股流通股股东的过程，以作为获得在A股市场全流通权利的代价，并没有损害或稀释H股股东的权益。至于H股是否也应该进行股改，他表示，要视乎公司的招股章程和公司与股东的决定，同时需咨询律师意见，交易所不便评论。
估值是否合理？
不过，对于海螺水泥的估值，机构产生不少分歧。
花旗集团本月初重申对海螺水泥“买入”的评级，并将其目标价格定在11港元。报告认为，随着城市化进程的推进，内地市场对水泥将有强劲需求。相对于价格上涨，公司的成本控制将更能为利润率上升提供可持续性的支持。同时，并购活动也将为其股价上升提供支持。
郭信麟也表示看好该股。他认为，从2003年4月H股行情启动以来，海螺水泥持续跑赢H股指数。期间，正好是内地对房地产市场进行大力调控，可以说非常不易。这点也反映出国际投资者进入内地市场的决心。对于内地行业龙头企业，公司也可作为一个估值范例。
麦德光则认为，目前无论是H股还是A股，海螺水泥的估值已经偏高。尽管水泥行业的长远前景值得看好，但他并不认为行业复苏会很快来临。因此，他认为公司合理价格应该在7-8港元。
