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亚泰集团:净利或增47% 合理市场价值10元

放大字体  缩小字体 发布日期:2010-06-10  来源:中国混凝土网  作者:腾讯财经
核心提示:亚泰集团:净利或增47% 合理市场价值10元
  吉林亚泰(集团)股份有限公司(600881),是以建材、地产和金融为主,涉足煤炭、医药和商贸等领域的大型企业集团。公司于1995年在上交所上市,2009年实现营业收入61.21亿元,同比增长35.82%,实现净利润7.46亿元,同比增长126.30%,全年每股收益0.39元。

  亚泰集团是靠房地产起家,逐步发展为以建材和房地产为主业的综合性企业,目前是东北水泥行业龙头,其在长春的市场占有率达70%,在哈尔滨的市场占有率达40%,多年来形成了以石灰石开采、熟料生产、水泥生产、商品混凝土生产、水泥包装制品和水泥销售为一体的完整产业链。此外,亚泰集团也是东北最大的房地产开发企业之一。

  近年来,公司发展迅速,规模不断扩大,营业收入呈快速增长态势,2000-2009年营业收入复合增长率为19.33%。

  然而,在营业收入稳步增长的同时,公司净利润却显示出较大的波动性。2007年,公司净利润增长迅速,主要原因是:1、水泥业务通过精细化管理、技术改造和成本控制,大幅度减轻了原料价格上涨压力;2、参股东北证券给公司带来重大利润贡献。

  2008年,在全球金融危机形势下,因资产减值增加和房地产业务低迷,使净利润大幅下降。2009年,公司净利润再次大幅增长,主要由于:1、东北市场水泥需求旺盛,公司及时扩大产能,实现水泥销售1,056.9万吨,同比增长29.23%;2、公司房地产版块也在市场复苏下也得到较快增长;3、投资收益显著。

  2009年,公司水泥业务收入占主管业务收入的70%。水泥行业是完全竞争行业,公司毛利率多年来与行业平均水平相当。2009年,其水泥业务毛利率增长5.7个百分点,综合毛利率接近30%,且呈上升趋势。这主要归功于:1、公司作为已实现规模经济效益的区域龙头,市场控制力渐强;2、公司拥有的“鼎鹿”商标和“天鹅”商标均为中国驰名商标,知名度高,是吉、黑市场主导品牌;3、煤炭等原材料自给,成本控制力强。

  在费用控制方面,数据显示公司管理费用率长期高于行业平均水平,尽管随着规模的加大有逐年降低趋势,近三年来均低于8%,但公司在管理上仍然显粗放,尚有改善空间。公司的财务费率,也长期高于行业平均水平,2009年为4.5%,表明其短期债务比例高,现金相对较紧。此外,公司营业费用率处于行业平均水平之下,2009年为6%,在品牌优势和规模经济效益作用下,营业费用投入相对较小。

  对外投资方面,公司近年大规模涉足金融产业,除控股东北证券外,还参股江海证券和吉林银行,形成所谓金融控股集团架构,为公司带来可观的投资收益。2009年,公司对外投资占所有者权益比重达37%,投资收益占利润总额比重也达35%。

  由于水泥行业受原材料价格及市场需求波动大,加上房地产因素和对金融业投资导致的投资收益变动影响等因素,公司历年销售利润率上下波动幅度较大,时高时低。2002年,其销售利润率仅有2%,2009年,却高达17%以上。

  在资本结构方面,公司资产负债率长期低于70%,2009年降至60%以下,负债经营风险不大,资本结构尚属合理。

  利润的波动性,导致了投资者回报率的波动。数据显示公司净资产收益率近年来尽管整体处增长趋势,但波动性较大,盈利能力不稳定。2009年,其净资产回报率为10.8%。

  流动性方面,公司流动比率较行业平均水平稍高,但7年来从未达到100%,2009年仅为80%,存在一定短期偿债风险。

  2010年,公司的充裕产能将在“振兴东北老工业基地”、“图们江区域合作开发规划”和“长吉图开发开放先导区规划”等规划和政策拉动下得到释放。一季度,公司实现营业收入14.88亿元,同比增长36.83%;净利润1.09亿元,同比增长92.59%,每股收益0.06元。

  我们使用英策咨询的上市公司估值模型,对亚泰股份2010年全年业绩进行了预测,预计其全年主营业务收入将达到85.82亿元,同比增长40.20%,净利润10.97亿元,同比增长47.10%。按公司目前总发行股数19.95亿股计算,预计2010年其全年每股净收益为0.58元(2009年EPS为0.39元)。参考6月9日公司收盘静态市盈率17.58倍的市场投资气氛,我们认为百联股份年内合理市场价值为10.19元。
 
 
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