事件：11月以后，湖北省水泥价格大幅度上涨，由10月初的320元/吨左右上涨到400元/吨。同时，华新水泥[25.30 -1.06%]11月陆续公布收购京兰三源和房县钻石水泥有限公司股权事宜。由此，我们针对以上事宜近日特别对其所处湖北区域经销商进行调研。
点评：我们认为，价格上涨主要源于华东限电，但湖北区域水泥行业情况有逐步回暖的可能性。进入8月份以后，华东区域的大面积限电导致该区域水泥供不应求。而上半年苦于区域产能严重过剩的湖北水泥企业，开始大量通过水运将水泥和熟料运送到华东区域。经我们调研，华新、葛洲坝[12.40 3.68%]和亚东三家企业通过这种方式消化的水泥量约600万吨，占湖北区域8月份以后整体产能约15%。如果算上熟料的外运，这个比例还会增加。
我们分析，从明年下半年起湖北区域的供求情况有可能好转。从湖北省水泥生产线投产的情况来看，2009年投产18条线，形成水泥产能2740万吨，约相当于湖北省2010年水泥需求量的30%，正是这部分产能对2010年湖北区域水泥市场形成较大的打击。2010年湖北水泥行业投资同比下滑50%以上，投产熟料生产线6条，形成对应水泥产能1500万吨左右，其中11月份以后投产的400万吨和明年一季度投产的160万吨熟料生产线，仍将会对明年上半年湖北水泥行业产生一定的压力，但由于需求增速可能略快于产能增长，明年上半年湖北区域水泥行业状况可能略好于今年上半年全行业亏损的情况。从明年下半年起，该区域无新增熟料产能，如果需求能保持10%以上的增速，则明年下半年可能成为湖北水泥行业的拐点。
此外，我们认为，华新水泥在行业整体低迷的情况下，停止了原来在湖北省区域内通过新建生产线扩张的想法，加快了收购兼并的步伐。近日宣布收购钻石水泥70%和三源水泥100%的股权的事件有两个特点：这是华新水泥暂缓在湖北区域新建水泥生产线以后实施的，说明其在该区域扩张方式发生变化；已宣布的三源水泥的收购价仅为0.7倍PB(市净率)，说明这种方式成本低于新建。
我们根据目前湖北区域市场的新情况，上调华新水泥2010-2012年的EPS(每股收益)至1.28元、1.05元和1.41元，其中明后年考虑了公司定向增发成功1.36亿股摊薄的因素。此外，我们给予其“推荐”的投资评级。
