实现净利润增长44%,低于预期的差异在哪里?公司销售水泥1480 万吨、销售商混174 万方(疆内商混销售122 万方),实现水泥收入51 亿元,同比增长36%,毛利率29.9%;混凝土5 亿元,同比增长58%,毛利率19.7%。
混凝土略超我们预期,其中天山神州ROE 为40%。但总体的营收、毛利基本符合预期。差异出现在少数股东损益上。并有一个0.9 亿的资产减值准备。
从子公司来看,最赚钱的公司是新疆屯河(权益51%)、江苏天山(66%),共计实现净利润1.94 亿元(经过权益调整),而去年较为盈利的全资子公司阿克苏多浪出现了60%左右的下降,主要是喀什公司采取的低价策略,而南疆去年整体价格并不正面。这一项在今年将会出现积极变化。
天山龙头地位持续凸显,来年仍有可能超预期。2010 年天山占比全疆42.83%,份额持续上升。而天山股份的强势扩张保证了其增长速度基本能超越行业增长。协会判断2011 年水泥需求增长30%,我们推断天山增长快于此。而从目前的供给增速来看,通过参考四川、内蒙、陕西情况,我们认为产能过剩为时尚早。而近期华东区域的价格高位情况证明了华东高盈利水平的可持续性,可能会给公司持续带来超预期的惊喜。公司目前在建拟建水泥产能约1800 万吨,本次公告新增混凝土产能200 万方。公司公告将公开增发募集28 个亿,项目是6 条生产线和1 个粉磨站。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们从去年下半年开始一直持续强烈推荐公司,目前股价接近我们去年给出的目标价。基于新疆的趋势性机会、华东地区价格持续高位的超预期,我们上调今明两年预测,预计2011-2013 年EPS 为2.53、3.76、4.73 元(未摊薄)。给予2011 年18-20 倍的目标估值,给予目标价46-51 元。
