天山股份近日公布2011 年3 季报，其主要内容为：
前3 季度实现营业收入637，988 万元、归属母公司净利润97，861.5 万元，同比增速分别为59.6%和103.9%，折EPS 为2.52 元。
其中3 季度单季实现营业收入301，914 万元、归属母公司净利润59，585 万元，同比增速分别为54.84%和82.21%，折EPS 为1.53 元。 此外，公司拟通过子公司天山筑友投资约7000 万在阜康建40 万方商混项目。
事件评论
第一， 疆内需求增长+江苏高价维持+费用控制得力，业绩大幅增长
公司业绩的持续高增长，主要有3 个原因：新疆地区需求增长，盈利维持高位，同时公司新产能顺利投放。
在中央政府的大力支持下，新疆基建顺利进行，水泥市场独立于其他地区保持了一个较高的景气度，公司的新增产能也得到顺利消化。虽然从乌鲁木齐价格来看，3 季度在中间商此前囤货形成的压力下，价格有所下调，但仍高于去年同期。对公司而言，由于上半年是按合同价（低于市场价）供货，而下半年是按市场价供货，因此3 季度价格的下调对公司的盈利能力并没有大影响，吨毛利仍然维持在160 元的高水平。江苏水泥虽遭遇淡季，但价格同比仍处高位。以南京为例，虽然3 季度来受紧缩调控的影响，水泥需求较为疲弱，但在企业的自发控制下，市场价格并没有出现大幅下滑，同比来看，水泥价格较之去年同期仍有明显优势。期间费用率明显下降。
今年3 季度，公司期间费用率仅为9.26%，为08 年来历史最低水平，费用率的有效控制是公司3 季度业绩环比二季度有明显提高的主要原因。可以看到，在吨毛利基本保持不变的情况下，3 季度的吨净利和吨归属净利环比有20 多元的提升。
第二，公司产能陆续投放，分享新疆地区高景气
大财政转移阵地，新疆地区固投增速依然迅猛。2011 年来，新疆地区城镇固投增速环比持续增加，8 月固投增速再创近两年新高，独立于全国大部分地区的趋缓形势。
未来两年随着新疆建设的全面展开，水泥需求增长空间巨大。特别是南疆，由于需求启动比北疆晚，其景气程度将高于北疆。为了保证水泥的充足供应，也为了分享新疆各区域发展的高景气，公司仍有不少拟、在建水泥生产线项目。截至2010 年底，公司已有水泥产能约1946 万吨，今年1 月投产阿克苏3200t/d 熟料生产线，8 月中下旬分别投产了伊犁4500t/d 和叶城4000t/d 两条线，另外筹建三条生产线分别投向克州阿图什5000t/d、和田洛浦3200t/d 和巴州若羌3000t/d，合计将增加水泥产能约470 万吨。3 条线均分布在南疆，将增强公司在南疆各区域的市场控制力。
从新疆的水泥固定资产投资来看，整体的产能增长也较快，不过在部分地区仍可能出现时间和空间上的结构性供应偏紧，而公司的全疆布局将受益。
第三， 再建商混线，产业链延伸保障水泥销售
公司此前公告要新建3 条混凝土生产线，分别投向伊犁40 万方、乌鲁木齐40 万方以及和田沙湾40 万方，今日再次公告将通过子公司天山筑友在阜康建40 万方商混项目。公司向商混领域的发展可使水泥销售和商品混凝土生产形成一条龙产业链，缩短运输距离，降低运输成本，同时保障水泥销售。
第四， 维持“推荐”评级
新疆的高景气仍将持续，公司作为实现全疆布局的龙头企业将充分受益。此外公司上半年的所得税是按照25%的税率核算，实际西部企业仍能受益西部大开发的15%税率，预测年报时会返还。不过，随着疆内新增产能持续投放，未来利润率继续提升的空间较小。综合考虑，预计公司2011-13 年的EPS 分别为2.91、3.42 和4.37 元/股，对应10 月20 日收盘价24.75 元，PE 分别为8.5、7.2、5.7 倍，维持“推荐”评级。
