秦岭水泥。1-3季度的产能发挥低于预期,主要是由于上半年在进行技改、安装余热发电,进度晚于预期。公司之前承诺的资产注入方案短期内难以实施,将维持现状。
鞍山冀东。1-9月份的熟料产量61万吨,低于去年的95万吨。鞍山冀东生产线本来就存在问题,4000T/D的产能不能完全发挥,加上今年辽宁省进行了协同限产,所以熟料产量低于往年。鞍山冀东去年全年亏损了接近9000万元,而今年1-3季度共贡献了投资收益700万元。
投资收益。前3季度共实现投资收益10942万元,Q1、Q2、Q3分别为-1452、6169、6225万元。泾阳冀东贡献超过3000万元,扶风冀东贡献约2000万元,鞍山冀东贡献约700万元,混凝土投资公司贡献约4300万元,秦岭水泥委托贷款利息约2131万元。
公司对各区域景气度的判断。河北区域今年盈利能力好于去年,明年景气度应好于今年。陕西区域的价格好转至少要等到明年下半年。东北区域明年高价格可以延续。山西省明年可能有压力。内蒙古区域的今年盈利能力依然不错,和去年相当。
我们的观点:明年业绩增长更多来自销量增长,毛利率升幅有限。随着公司在建生产线的逐步投产,明年有望实现销量8021万吨,增长21%;其中,计算入合并报表主营收入的销量为7074万吨,增长29%。
京津冀区域供需环比改善,价格应能上涨。东北区域景气度大概率维持,价格涨幅应能覆盖成本涨幅。
陕西、重庆虽已在行业底部,但消化产能仍需时间,明年下半年价格有望上扬,但幅度仍有限。公司在山西、内蒙古的生产线盈利较强,这两大区域新增产能较多,景气度大概率下滑。综合来看,我们认为明年公司毛利率会较今年略有上升,但幅度有限。我们预计公司2011、2012、2013实现EPS 分别为1.31、1.95、2.57元(考虑增发摊薄),对应PE 分别为14、9.4、7.1倍,维持“推荐”评级。
