金隅股份市值被市场低估,上调至“买入”评级。我们认为市值低估来自于两方面:①根据历史市场对于公司估值体系测算(地产以1XPS 估值,水泥及混凝土业务PE 为10倍,新型建材11倍PE,租赁以及物业为16倍PE 测算)我们预计公司13年市值至少为451亿元,向上空间31%;②我们认为由于受到地产以及水泥行业政策以及需求不景气影响,公司部分业务估值修复可期,中性测算市值将跃升到至少493亿,向上空间为42%,股价被低估。我们预计公司12-14年EPS为0.59/0.72/0.91元,上调评级至“买入”。
区域水泥盈利回升确定,业绩反转可期。我们认为,12年华北区域水泥价格大幅下滑,年内均价约为年底的280元/吨的低点(同比下滑19%),行业盈利处于历史相对低点。而13年从区域上来看,华北区域,尤其是河北地区供给压力大幅减缓(河北地区增速仅为2.5%,11年约为13%),我们预计13年全年水泥均价上涨幅度约为20-35元/吨,行业盈利反转可期。
地产量价齐升,进一步巩固业绩中流砥柱地位。我们预计公司13年整体结转面积为108万平,其中商品房结转预计在46万平。我们认为,随着地产销售自12年4月起的不断转暖,预计13年整体地产仍将温和回暖,公司总结转面积的提升以及北京商品房价格的上行将进一步推动业绩稳定增长。
租金价格趋势上行,物业管理板块成长迅速。就国际趋势而言,一线商业地产租金维持快速上行。自07年以来,北京商业地产租金年复合增长率约为16%,09-12年增长将近50%。同时,我们预计13年公司新签以及续签占比约为30-35%,属于相对高位,价格的跃升将进一步推动业绩的高速成长。