摩根士丹利表示，山水水泥上半年盈利较期少19%，主要是销售及行政支开较高，同时劳工费用亦增加，因10条熟料线正在建设当中。上半年经营性现金流下降83%，净负债率继续上升，由去年底的130%升至139%。集团的前景展望似乎比去年底更为审慎，管理层留意到政府更著重经济增长的质量及放缓增长步伐。
该行认为4月时过早上调集团评级，因地产建筑未有如预期般提速，而市场流动性仍偏紧。随著山西市场扩张，预期集团明年的每吨毛利下跌，而净负债率料进一步上升。评级由“增持”降至“减持”，目标价由5.2元削至2.7元。
