苏博特发布公告，公司于2020年1月15日收到证监会核准公司发行6.97亿元可转换公司债券的批复。
资本金扩充，项目落地或加速。根据公司2019年1月30日公告披露，此次可转债发行所募集6.97亿元中，3.89/1.38/1.70亿元将分别用于江苏检测中心收购、江苏62万吨(50万吨高性能减水剂、10万吨聚醚、2万吨其他材料)外加剂项目建设以及流动资金补充，其中江苏检测中心已与2019年5月并表。我们测算江苏项目投产后，公司减水剂/聚醚原料产能将分别增长50%/100%，且由于专项债获批，项目落地或将加速，进一步支撑公司成长。
全国化布局逐渐完善，成本处于下降通道。除江苏项目外，公司2019年9月7日公告建设四川30万吨高性能减水剂及20万吨功能性材料项目，弥补西南母液合成基地空白，并进一步完善全国化布局。过往由于公司复配基地遍布全国，但母液合成基地仅分布于江苏、天津、新疆地区，公司运输费用(2018：187元/吨)较主要竞争对手高出60-100元/吨左右，销售管理费用率(2018：14.8%)较主要竞争对手高出7个百分点以上。我们认为四川基地投产后，公司费用率将进一步下降，使得公司毛利率优势进一步凸显，并提升公司盈利能力。
行业加速整合，2019是高增长序幕。由于机制砂使用占比(2018：78%)提升，下游客户对于混凝土外加剂性能要求及现场调配指导要求提高，行业集中度加速提升。目前行业CR3/CR10仅9.1%/19.3%(实际销量及收入口径)，公司作为行业龙头市占率仅3.7%，未来提升空间巨大。此外，受益于检测行业整合，公司检测业务同样有望稳定发展，成为公司新的增长点，而2019年的业绩增长(业绩预告归母净利润同比增长25-35%)只是公司高增长周期的序幕。
投资建议。基于更乐观的销量、价格假设，上调公司2019-2021年净利润预测10.3%/11.8%/11.3%至3.49/4.64/6.13亿元，同比增长29.9%/33.2%/31.9%。给予公司2020年净利润预测15x PE估值，上调目标价7.8%至22.50元(原：20.88元)，维持“买入”评级。
