量、价齐跌致公司1季度盈利大幅下滑。我们预计公司1季度水泥和熟料合计销量为990万吨(其中水泥销量740万吨，熟料销量250万吨)，低于11年同期1050万吨，公司在华北等主要产能区域的限产保价影响了公司产能的发挥是1季度销量不及去年同期的主因。我们预计公司1季度公司的吨净利较11年4季度的5元/吨进一步降至-30元/吨左右(区域水泥价格下降是主因，产能利用率下降推高吨成本是辅因)，预计河北1季度亏损1.2亿元-1.5亿元，吨净利-45元/吨左右;预计陕西1季度亏损4000万元左右，吨净利-50元/吨;预计山西、内蒙处于盈亏平衡附近，重庆、东北小幅亏损。
全年盈利扭转最大变数在河北，下半年政策能够大幅放松还有待观察。华北地区凭借大规模停窑的努力使得4月份以来水泥价格较1季度有所恢复，但提价效果受制于销量不畅并不理想。进入4月份以来，河北需求依然较弱，2季度盈利改善取决于需求恢复情况，但2季度盈利大幅改善的概率不大。陕西地区最近价格累计上调了50元/吨，但我们预计价格后续上行的空间较为有限。山西、内蒙受制于新增产能较大，景气度在下半年难回高点，但逐季有望改善。因此河北盈利在下半年能否大幅好转成为最大变数，而这取决于政策能否大幅放松。但鉴于通胀仍处高位，下半年政策能否大幅放松目前看来还有待观察。
