与预测不一致的方面
尽管收入增长2.2%，但金隅股份一季度净利润同比下降33%至人民币2.94亿元。若剔除一次性项目，其核心盈利为人民币1.97亿元，同比下降50%。毛利率从2011年一季度的29.5%降至24.5%。公司一季度净利润占高盛/市场全年预测的8%/7%，而去年同期占全年的比例约为17%。
投资影响
金隅股份的主要市场——华北地区的水泥价格自3月中旬以来一直稳步反弹，我们预计水泥价格将受到需求进一步回升(尤其是暂停的基建项目复工)的支撑，从而有利于公司水泥业务。但是，由于住房限购令政策继续推行，我们认为公司的房地产业务仍将面临压力。鉴于水泥需求逐步反弹的可能性上升，我们仍看好单一水泥生产企业，如中国建材(3323.HK，强力买入，10.42港元)、海螺水泥(0914.HK，买入，25.75港元)和华润水泥(1313.HK，买入，6.03港元)，因为它们可更充分受益于水泥需求的复苏。
维持对金隅股份(H/A)的中性评级，基于Director’sCut的12个月目标价格为6.80港元/人民币9.30元。上行/下行风险:水泥销量和价格高于/低于预期;房地产销量好于/差于预期。
