业绩简评 冀东水泥于2012年4月25日公布1季报，1季度实现营业收入19亿元，比去年同期减少14%；归属母公司净利润为亏损2.4亿元。以期末股本为基数计算的EPS 为 -0.18元。
经营分析 1季度淡季特征明显： 1季度属于正常淡季，预计公司销售1000万吨左右(统计口径)，同比基本持平。但价格同比有较大下滑，导致1季度综合毛利率为19.5%，同比下降约8个百分点，投资收益也下降了2千万左右。
产能释放，三费增长：期间费用为6.9亿，同比增长1.5亿，费用率同比上升12个百分点，主要原因是去年年尾有较多产能投放，财务费用和管理费用上升。
部分区域的景气度已出现阶段性回升的迹象： 3月份全国水泥产量增速略有回升，4月份以来，西部基建复工态势初现，部分企业发货量出现了明显回升。部分区域开始从竞争向协同转变，河北大规模停窑第一次执行得较为彻底，从年初以来河北价格上涨了50元/吨；陕西区域在协同的作用下，水泥价格上涨75元/吨。
产能仍有增量：公司2011年共有8条生产线投产或试生产，其中大部分均在下半年投放，将在2012年贡献全部产能。目前公司仍有2条生产线在建。按照公司规划，2012年预计销售8400万吨水泥熟料，同比增长17%。
投资建议 我们仍坚持2月份的逻辑：逐步布局低毛利区域，寻找“从零协同向有协同转变”的区域。
根据1季度的铁路投资数据，如果今年的铁路投资计划得以实施的话，则在后续几个季度提供明显的季度增量，西部的低毛利区域将受益较大。
公司是今年业绩增长较为确定的大水泥公司，预计公司未来3年归属于母公司的净利润分别为20.6、28.3、33.3亿元，EPS 分别为1.53、2.10、2.47元/股，对应PE 分别为13、9、8倍。
