投资要点：
销售价格下降、成本提升致1季度盈利大幅下滑。 1季度公司销售水泥和熟料779万吨，其中熟料75.2万吨，较11年同期增长18.6%。销量的增长主要来自于去年上半年收购的房县、金龙以及去年下半年投产的云南景洪线的并表。1季度公司毛利率进一步降至18.9%，环比下降8.5个百分点，销售价格持续回落以及成本提升共同拉低了1季度的毛利率水平。预计1季度吨收入降至289元/吨，同比下降5元/吨，价格的下降主要体现在湖北市场，预计湖北水泥价格同比下降30元/吨(黄石市场下降幅度在70-80元/吨)。此外人力成本和能源成本提升推升吨成本至234元/吨，较去年同期上涨12元/吨。
两湖市场受外埠沿江水泥冲击，短期盈利遭遇考验。1季度公司盈利大幅下滑主要体现在湖北市场，受外埠水泥的冲击，湖北市场价格明显回落： 黄石市场去年高标号水泥价格在435元/吨，目前跌至350元/吨。湖南市场在外埠水泥的冲击下，近期价格也持续大幅回落，长沙高标号水泥价格已经回落至320元/吨。我们预计2季度沿江水泥需求(重庆、安徽、两湖、江西)仍难以大幅好转，外埠水泥或将继续冲击两湖市场，水泥价格面临继续下行的压力，公司在2季度的盈利能力将遭遇考验。
下半年盈利或将触底回升，但难回盈利高点。下半年公司盈利有望触底回升，但鉴于公司产能所在区域(两湖、四川、重庆、河南、云南)供给压力较大，下半年景气度重回高点的必要条件是政策在下半年大幅放松。目前来看，CPI 仍处高位，下半年政策能否放松还有待进一步观察。 维持“推荐”评级。我们预计公司12-14年的EPS 分别为0.85元/1.21元/1.38元。当前股价对应12-14年的市盈率分别为18.3倍/12.9倍/11.3倍。给予推荐评级。
风险提示：需求启动持续低于预期
