国产在2Q12调涨台湾混凝土价格下，产品毛利回升，IBTSIC预估本业由亏转盈。2012年国产中国水泥事业群，受价格大幅下滑影响，2H12 展望仍不佳。
IBTSIC预估2012年营收89.65亿元，YoY+2.2%，毛利率6.28%，税前净利6.67亿元，税后EPS 0.4元，以2006~2011股价净值比区间0.55~1.6X， 虽然今年营运展望跟IBTSIC预估并无太大差异，但目前股价己在偏下缘位置，故投资建议由观望调整为区间操作。
营运分析
公司简介：
国产主要产品为预拌混凝土，于台湾拥有22座混凝土厂，年产能800万立方米， 每小时生产能力达5,130立方米， 为台湾地区预拌混凝土之领先企业之一；于中国混凝土事业年产能360万立方米，其中苏州产能70万立方米，每小时总产能可达1,440立方米，整体规模居苏州同业之冠， 未来在吴江和昆山新增二套设备，产能扩充至440万立方米；国产在中国水泥市场将锁定区域利基市场，以福建、湖南为核心，于福建地区拥有年水泥生产能力200万吨；湖南水泥厂4Q11开始试产，年产能300万吨，中国水泥年产能扩增至500万吨。另外转投资防火建材-惠普及复兴航空，为国产提供稳健获利。
2Q12在调涨台湾混凝土价格下，产品毛利回升，IBTSIC预估本业由亏转盈
国产台湾混凝土销量为1Q12为116万立方米，较去年同期1Q11的125万立方米，明显下滑，主要受景气及气候影响；IBTSIC预估2012年为500万立方米，较2011年微幅下滑，2012年台湾混凝土事业群，在价格调涨下， 毛利率回升至6.15%，今年可望达到损益两平。
中国水泥事业群，受价格大幅下滑影响，2H12展望仍不佳
在水泥价格方面，今年以来，华东地区水泥价格跌幅超过二成，福建PO 42.5散装水泥价格，由年初每吨450元人民币，价格跌至每吨385元人民币。解决中国水泥产业供过于求产能，过去在长江下游供给过剩时，通常会造成输往长江中游地区产能增加，造成福建等地区水泥报价下跌。
1Q12中国福建地区水泥报价大幅回落，造成国产福建水泥亏损6,000万台币，1Q12湖南水泥仍在试生产阶段，开辨费1,500万台币，1Q12中国水泥事业群合计亏损7,500万元，IBTSIC预估2Q12仍持续亏损2,500万台币，1H12国产在中国水泥事业群共亏损1亿台币，2012年国产在中国水泥事业群，IBTSIC预估亏损2,300万台币。
国产中国混凝土事业群，受惠中国中央推出新振兴方案，2H12展望优于1H12
国产在中国苏州混凝土厂共六厂，年产能70 万立方米，1Q12 因华东及华南地区水泥价格大幅下滑，预拌混凝土价格走跌，1Q12 亏损约6,254 万元台币，04-05/2012 获利分别为500 万及400 万人民币，2Q12 预估亏转盈5,500 万台币，2H12 中国面临下修经济成长风险，中央新一轮振兴方案，将带动去年停滞的基建工程，2012 年中国混凝土事业群，IBTSIC 预估可获利1.5 亿台币，较2011 年获利1.9 亿台币呈现衰退。
国产转投资事业群，复航2Q12由亏转盈
转投资方面，复兴航空2Q12 将转亏为盈，预估贡献国产获利0.62 亿元， 随着国际原油下滑，毛利率回升，2H12 业绩可望倒吃甘蔗，IBTSIC 预估2012 年复兴航空，可贡献国产获利1.78 亿台币；防火建材－惠普， 正扩建第三条生产线，预估4Q12 底转上柜，在其它转投资方面，投资台泥及中保等高配息股，国产3Q12 股利约可贡献7,000 万元。
2012 年营收及获利预估
国产传统淡季落在第一季，原因在于过年期间工作天数减少，再加上年前停工影响进货，年后开工较预期慢，1Q12 营收为20.29 亿元， YoY-6.8%，1Q12 合并营收为55.19 亿元，YoY-5.59%，1Q12 营收表现不佳的原因，在于国内开工速度缓慢，台湾各水泥厂，低价抢标公共工程， 以水泥补混凝土亏损，造成国产1Q12 营运动能较去年衰退。2Q12 在混凝土价格上调及同业竞争趋缓，量价回稳下，台湾混凝土本业可望由亏转盈。
国产2011年营收87.73亿元，YoY-3.2%，毛利率4.96%，税前净利8.43亿元，税后EPS 0.52元；IBTSIC预估2012年营收89.15亿元，YoY+1.62%， 毛利率6.15%，税前净利6.66亿元，税后EPS 0.4元，以2006~2011股价净值比区间0.55~1.6X，虽然今年营运展望跟IBTSIC预估并无太大差异，但目前股价己在偏下缘位置，故投资建议由观望调整为区间操作。
股利政策
国产2011年每股税后盈余0.52元为基础，现金股利发放0.2元，现金股利殖利率粗估为1.64%，股利发放率为38.46%，股利政策与去年水平大幅下降。
未来成长动能：
IBTSIC对国产未来营运动能，分下列几点观察：1).中国混凝土事业群转，2Q12将由亏转盈，2012年预估获利1.82亿元，每股贡献0.12元；2).转投资复兴航空1Q12获利较去年同期衰退，考虑油价大幅下滑，2H12营运动能转佳；3).未来两年国产将活化土地资产，尤其台北南港厂占地9,593坪，潜在获利可观。
