继今年3月定增募集资金大幅缩水九成后，6月14日，国内装载机龙头企业厦工股份（600815.SH）正式发行面值不超过15亿元的公司债券，其中11亿元用于还债。公司对该5年期债券预设票面利率为4.20%-5.00%，低于柳工（000528.SZ）今年3月发行的5年期固定债券利率5.2%。
而据记者了解，虽厦工股份此次债券评级为AA+，但公司多项财务指标不如同行，应收账款和存货激增致资金链紧绷，偿债能力堪忧，其担保人则面临更高的债务负担。
募集书显示，2009-2011年，厦工股份的营收分别为54.11亿元、103.82亿元和119.92亿元，净利润分别为1.16亿元、6.18亿元和5.73亿。继2010年的高速增长后，2011年公司业绩明显放缓，营收仅增长15.51%，净利润则下降7.39%，毛利率也从2010年的17.07%降至15.34%。而据记者从Wind数据统计的结果，2011年，七家同行上市公司的营收和净利增长平均值分别为22.65%和6.41%，行业平均毛利率为22.74%。盈利指标明显差于同行的同时，厦工股份的应收账款增长却远超行业内同规模公司。2009-2011年，公司的应收账款分别为6.24亿元、17.55亿元、32.88亿元，后两年同比增长181.06%和87.37%，增速为营收增幅的2倍和5.6倍，应收账款周转率也从8.67降至4.76。反观与之营收接近的柳工（000528.SZ）和山推股份（00680.SZ），2011年，柳工和山推股份的应收账款分别为22.65亿元和19.70亿元，应收账款周转率分别为9.75和8.61，明显好于厦工股份。
此外，厦工股份较高的存货规模亦使公司面临存货减值风险。2009－2011年，公司的存货分别为24.09亿元、28.53亿元和32.65亿元，占当期流动资产的比例分别为52.26%、41.70%和40.53%，后两年同比增长了18.47%和14.41%。
应收账款和存货占用大量营运资金导致公司的现金急剧减少。2009－2011年和2012年一季度，公司的经营性现金流量净额分别为3.07亿元、4.48亿元、-13.11亿元和-6.26亿元。公司甚至在募集书中提醒投资者，“经营性现金流量净额波动较大，且2011年和2012年一季度为负数，这将影响公司资金周转，可能导致公司不能从预期的还款来源中获得足够资金按期支付本息。”而截止2011年底，厦工股份和同行上市公司的每股经营活动现金净额分别为-1.68元/股和-0.66元/股，厦工股份再次完败。
现金流压力使得厦工股份不得不举债度日。最近三年，公司的资产负债率从61.54%升至64.49%，流动比率从1.66降至1.31，速动比率从0.79降至0.78。与之相对应的是，2011年，同行上市公司的资产负债率、流动比率、速动比率平均值分别为55.33%、1.64和1.16，厦工股份的偿债指标明显差于同行。而截至2011年末，厦工股份还承担着较大的担保风险。公司对子公司的担保余额为1.92亿元，公司对经销商和客户提供的工程机械回购担保金额总额为9.19亿元，公司总的担保余额占2011年营业收入的9.26%，占2011年末净资产的29.48%。
国都证券研究员魏静在接受记者电话采访时表示，目前机械行业下游竞争激烈，受到房地产等固定资产投资放缓影响，资金都有一定紧张，由于厦工股份没有像三一重工（600031.SH，6031.HK）、中联重科（000157.SZ，1157.HK）和徐工机械（00425.SZ，1256.HK）一样同时在香港上市，资金肯定会更紧张。
厦工股份证券部一位姓白的工作人员在电话中也告诉记者，一旦募集资金到账，公司就会立刻用其中的11亿元偿还银行贷款，剩余募集资金用于补充公司营运资金。厦工股份的控股股东厦门海翼集团有限公司（下称海翼集团）为本次债券的担保人，担保方式为全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。早在今年3月，高资产负债率运行的海翼集团就为厦工股份的定向增发投入2.5亿元，鉴于海翼集团目前的财务状况，此项债券担保到期能否实现，存在很大的不确定性。
募集书表明，从2010年末到2011年9月末，海翼集团的营业收入从337.72亿元降至300.70亿元，减少了10.97%；净利润从12.41亿元降至9.72亿元，减少了21.68%；其总资产从286.91亿元升至368.96亿元，增长了28.59%；负债从200.69亿元升至269.68亿元，增长了34.37%；资产负债率从69.95%升至73.09%，上升了3.14个百分点；流动比率从1.33降至1.29，速动比率从0.92微升至0.93。而如果将此次厦工股份发行的15亿元债券计入海翼集团的负债中，其资产负债率将增至77.15%。此外，海翼集团的对外担保不只厦工股份一家。截至2011年9月末，海翼集团向下属企业提供的担保余额为24.20亿元，占其2011年9月末未经审计净资产99.28亿元的24.38%。若考虑本期债券的担保，海翼集团担保余额将会增加到39.2亿元，占其未经审计净资产的39.48%，债务风险巨大。
