1997-2008年水泥行业可以分为明显的3个周期。我们对12年财政和货币政策对水泥盈利和估值影响进行详尽分析。1998年执行积极财政加大基础设施投资，水泥盈利获得回升但未有实质性改变，1998下半年-99年水泥估值和盈利周期获得短期回升即回头下降。
2004年严厉宏观调控、连续两年产能投放大增导致水泥盈利和估值周期大幅下降，2005下半年因需求复苏和产能投放压力变小，水泥盈利和估值开始缓慢复苏至2007年。2008年因实际需求增速下降和连续两年产能投放压力大，水泥盈利和估值再次下降。
我们通过水泥行业固定资产投资和各省在建生产线进度2种方法测算2009年水泥新增产能约为1.25-1.42亿吨或7.8%-8.8%。通过细分行业固定资产投资增速加总和细分行业水泥消费加总2种方法测算2009年水泥需求新增6.3%-7.2%或者0.92-1.04亿吨。
综合供需结果供略过于求，2009上半年水泥价格将下跌，3季度后随财政政策效果显现价格环比回升。因2009年水泥新增供需边际下降，因此2009上半年水泥毛利率依旧呈下降趋势，但3季度后随需求转暖和煤炭价格滞后复苏，水泥毛利率会获得环比提升。
公司筛选逻辑主要立足于各省供需关系判断之上，我们通过水泥投资和在建产能测算各省产能增加，通过计划投资增速、剩余投资/完成、房地产投资占比衡量各省未来需求增加。同时考虑公司盈利水平和估值情况构建“全国经营”“区域龙头”“关注潜力”组合。
预期2009上半年水泥价格仍将随煤炭价格下降和需求暂时疲软而下降，盈利依然不乐观。目前我们对产能判断比较翔实，但因财政加大投资需求需要在09年1季度后才有数据，因此目前到09年2季度以防守策略为主，关注新增产能少的区域，重点配置赛马实业。
2009年2季度以后建议配置需求复苏的区域，以积极配置策略为主，重点配置冀东水泥等负面因素充分释放的“全国经营组合”。一切如愿会像2004-05周期，中期后开始水泥盈利和估值反弹。若政策不如预期，则会重现1998-1999年周期短期反弹后迅即下降。
