水泥行业12年需求压力犹存：水泥股11年下半年下跌主要原因为需求风险释放，铁路投资、保障房建设不确定，以及未来地产投资下滑风险。至11年9月公路投资增速由26.3%下滑至8%，而铁路投资负增长-21%，在货币政策紧缩、流动性收紧环境下，水泥下游需求特别是地产、基建投资放缓为12年主要风险。我们按照FAI12.9%，即地产投资增速5%、基础设施建设投资0%，其他工业、农村投资约在20%左右测算，水泥需求增速-1.7%，依然好于市场供需大幅恶化预期，未来静待宏观政策转机。
寻找需求外变量，精选控制力强区域：由于12年需求存在不确定，更需要区域精选，从欧美市场横向比较显示，需求非决定价格唯一因素，发展中市场强调区域整合，美国水泥价格重心不断上移，70年始从20美元提高至80-100美元，需求方面投资增速基本稳定在0%-10%，主要为区域控制力提升，CR5集中度由40%提升至60%。欧洲市场类似情况，1990-20008年欧洲主要龙头企业毛利率自10%提高至15%左右，但区域内1996-2008年产量由1.25亿吨增长至1.53亿吨，复合增速仅为1.6%。综合分析：长三角、中南、东北、华东区域，从价格确定性来看更为显着，西南、西北相对较弱。主要受益企业：海螺水泥(长三角、中南)、福建水泥(华东)、华新水泥(中南)、亚泰集团(东北)、巢东股份(长三角)。
12年策略左侧投资、精选区域：申万策略小组认为，虽然近期维稳政策不断出台，包括存款准备金率下降等，后期政策微调可能继续出现，政策底已现。但流动性改善依然难以逆转地产投资下滑的趋势，实体需求依然堪忧，2012年上年行业依然存在需求风险。宏观小组判断，经济拐点将体现在6月前后。我们认为2012年行业整体投资思路需紧跟政策走势，关注市场最担忧地产需求风险，跟踪新开工提前指标地产销售数据何时见底，同时在上半年需求存在风险下，需找盈利相对确定、业绩存在拐点区域。推荐主线一区域控制力高，主要推荐区域内水泥企业海螺水泥、福建水泥、巢东股份、华新水泥、塔牌集团、天山股份等。推荐主线二：从区域发展和盈利寻找拐点性机会，综合来看，有望区域好转地区为西南四川、西北陕西、中南贵州，主要受益企业冀东水泥、四川双马。
详细报告内容点击：建材行业2012年投资策略：左侧投资、精选区域 静待政策转机
