宏观经济偏弱，房地产产业链的确定性强于基建产业链。始于去年3季度的经济复苏力度较过往周期显得偏弱。2013年1-5月水泥产量增速为8.9%，高于2012年的7.4%，但明显低于2001-2012年年均13.1%的增速中枢，这说明本轮经济复苏力度偏弱。下半年仍然看不到投资端显著增强的力量，全年基建投资较去年难有显著增量。当前时点看，房地产产业的发展依然面临较强的政策不确定性，但由于持续1年的销售好转已经加大程度改善了房地产商的资产负债表。相对于基建链条上的投资主体(地方政府为主)，房地产商的资产负债表显然更强健，我们认为从1-2个季度的时间维度来看，地产产业链的确定性仍旧比基建产业链更强。
宏观经济偏弱的背景下，偏下游的差异型建材盈利表现好于中上游重资产资本品。建材板块子行业较多，大致可以分为两大类：大宗建材、差异型建材。大宗商品有水泥、玻璃、玻纤，固定资产占比都在50%以上，下游客户关注的只是价格，企业间的差异来源于各自的成本控制能力。建材大宗商品行业投资机会主要来自产品价格的周期性波动，和经济扩张强度相关。差异性建材由于产品并非完全同质化，价格波动性明显弱于更上游的大宗商品，其盈利能力的波动性也明显更小。驱动轻资产建材子行业业绩的变量是经济方向而非经济强度;体现在当前经济环境下，行业收入或利润增速较2012年是上升的。在这些轻资产的建材品种里，部分公司由于自身竞争优势的提升以及行业集中度的提升，存在长期成长的潜力。
投资策略-短期博弈水泥板块反弹机会。宏观经济出现显著增强的概率不大，水泥板块出现趋势性上行的概率也不大;但随着水泥板块的持续超跌，板块存在反弹机会。首先，水泥板块PB估值已经接近历史底部为反弹提供了估值基础。截至2013年6月底，水泥板块PB已经降至1.27倍，与过往两轮周期底部PB估值基本接近。其次，水泥行业盈利与水泥板块市场表现存在一定程度的背离。截至5月份，2013年水泥板块累计盈利增速已经升至1%，虽然盈利弹性不强，但与水泥指数持续创新低是背离的。另外，政策层面预期有所改善。水泥板块是传统中上游重资产资本品的典型代表，今年以来的市场表现显著落后大盘，很大程度是由于资本市场对于中国经济中长期增速下移(尤其是投资端)的悲观预期导致。近期，宏观政策层面出现了一定预期改善，例如棚户区改造加速推进、地产再融资放开等，这将对传统板块反弹提供契机。在区域选择上，我们更倾向于基本面较好以及供需关系预期也更佳的华东、陕甘宁区域。主要推荐公司为海螺水泥、华新水泥、江西水泥、祁连山、宁夏建材。
投资策略：长期布局差异型建材的成长性投资机会。在宏观经济总需求增速难有显著提升背景下，市场对于有成长潜力的细分品种会持续挖掘;对于成长型公司，较大的市场空间及较高ROE是两大必备条件。首先是市场空间，包括两个层面：行业本身具有高增速或者零散市场格局具备集中可能性。石膏板、防水材料、细分玻纤制品、新型搪瓷材料、PCCP、HDPE等行业满足这一条件其次，中线成长股需要有较强的盈利能力，高回报率下的高增长才是有质量的成长。决定公司回报率的因素：市场供需、市场竞争格局、公司竞争优势，ROE是较好的衡量指标。结合市场空间及公司竞争优势，具备中长线成长潜质的公司如下：北新建材、东方雨虹、长海股份、建研集团、开尔新材、龙泉股份、伟星新材、纳川股份。
风险提示：宏观经济重新步入衰退。
