【研究报告内容摘要】
CIFA：混凝土设备西欧前三，具备国际竞争力企业
CIFA公司产品主要是混凝土泵类以及搅拌运输车。在目前全球混凝土机械市场，德国公司Putzmeister和Schwing为一线品牌，CIFA紧随其后。由于CIFA产品的销售价格较一线品牌略低，而产品性能又高于其它品牌，所以CIFA产品在东欧、俄罗斯等地区竞争优势突出，市场占有率较高。
2006年，CIFA在欧洲混凝土泵送机械市场占22.2%的份额，与Schwing、Putzmeister的差距较小，居第三。同期的世界市场中，CIFA占8.9%,在欧美生产厂商中列第三。
全球搅拌车市场中，CIFA占5.3%,在欧美生产厂商中列第四，前三的Oshkosh,Liebherr与Steller公司分别拥有13.7%、11.6%和10.1%的市场份额。
2007年市场份额又有提升，CIFA的主要产品混凝土搅拌车和混凝土泵送机械车在意大利分别拥有80%和70%的市场份额，在西欧有23和20%的市场份额，在东欧有15%和20%的市场份额，另外中东市场中也有10%和8%的市场份额。
CIFA进几年发展迅速。2005年以来，CIFA在东欧及俄罗斯市场年复合增长率达到69%。同时，CIFA在其它西欧国家、非洲和中东地区也保持良好增长速度，年复合增长率为23%和35%。
收购价格略低于预期
此前，市场普遍预期收购价格在5亿欧元左右，实际的整体股权作价只有40亿人民币左右，收购价格低于前期市场预期。中联与共同投资方共同支付大约2.515亿欧元的收购款，差额部分1.24亿欧元由CIFA自身借债解决。
从估值上看，价格基本合理。CIFA公司2007年底所有者权益经调整后为6400万欧元，债务1.2亿左右。收购PB相当于5.8倍，而中联重科停牌时PB是8倍左右。CIFA公司2007年净利润按相应会计调整后为1717.4万欧元。收购的市盈率按调整后为21.86倍，高于工程机械行业平均水平。不过，从企业价值/EBITDA角度看，此次收购是近期国际收购里较低的，相当于国内市场上市公司去年的60%左右。
【投资建议】
由于此次收购不增加股本，收购并表后会增厚中联重科业绩。根据我们的假设，2008年，CIFA公司将受益于整合，在国际市场开拓的步伐进一步加快，收入保持10%左右的增长速度；毛利率将在制造成本下降后有所提升；税收受益于意大利本国税制变化，以及中国较低的税收水平，下降到35%左右；受商誉摊销等差异的影响，按国内会计制度计算的投资收益会更高。2008年，CIFA净利润按国内会计制度折算后可望增长25%以上，扣除新增利息后，达到1.3个亿左右，对中联的投资收益贡献7800万。近两年，预计升值与利息的差额每年可望保持2-3%左右，SPVA公司受益于升值，每年贡献投资收益2800-4200万左右两项合计增厚2008年业绩0.065元左右，结合我们对中联08-09年1.1、1.35元的EPS预测，预计并表后08-09年EPS分别为1.17、1.42元。按行业目前15－18倍的估值水平，目标价可定在17.55－21.06元左右。由于前期公司停牌时指数回落幅度较大，复牌后有补跌要求，建议股价回落到目标价下限以后再考虑谨慎增持。
