盈利能力好于预期
由于河北省供需基本面的改善及全行业出现的结构性变化,该省的水泥价格比预期更加强劲。在春节假期后,华新的毛利/吨回升至100元/吨:好于预期。我们预计2011年华新的水泥销量达3,800万吨而以往公司的水泥产能利润率较低。销量相对高而利润率偏低使公司对水泥价格上调非常敏感。
潜在增发带来的稀释效应比较有限
自2010年4季度起华新水泥的股价已上涨1倍多。这或将提高未来公司潜在股票增发价格同时降低增发的新股数量。
2011/12年利润增长潜力大
我们把2011和12年的水泥平均售价假设值均上调13%;此外,鉴于我们把公司股份总数预测值从5.39亿份下调至4.04亿份,我们不再在估值里计入增发带来的稀释效应。相应地,我们把该股2011/12年每股收益预测值分别从1.85/2.15元大幅上调至4.22/4.81元。
估值: 重申“买入”评级,目标价升至60.00元
我们把该股目标价从37.40元升至60.00元。我们采用基于贴现现金流的估值法推导出目标价,并用瑞银的价值创造分析模型(VCAM)具体预测影响长期估值的因素。我们把加权平均资本成本设为8.55%、贝塔系数设为1.08。
估值时我们不再计入潜在增发的稀释效应。
