水泥股有三类投资者：第一，新增供需边际今明两年为正值，景气和股价趋势向上，认同者作为底仓不影响短期股价波动，但上半年边际为负值对股价构成压制，而下半年转为正值对股价又构成支撑；第二，季节性投资者在2-3月买入水泥股炒作4-5月旺季涨价，当4月旺季来临实现涨价则在4月兑现收益，6月中旬-8月进入淡季，持观望态度在淡季最后一月8月买入水泥炒作9-10月旺季涨价；第三，自上而下宏观投资者在2月披露CPI好于预期买入水泥股，在4月披露CPI低于预期卖出水泥股，事实上2004-2008年通胀周期水泥顶部早于CPI顶部3-4个月，预期7月披露6月CPI见顶，8月披露7月CPI确实回落开始买入水泥。这是今年水泥股从2月启动行情的动因，也是我们判断5-6月战略煎熬期、7月拐点、8月上涨的逻辑基础，同时7-8月才为高温限电才会发挥一定的效果。
6月中旬-8月是水泥传统淡季，如华东地区开始进入梅雨季节影响水泥需求，企业出货量下降、库存增加。同时前期的紧缩调控政策开始在这个时间发挥出对需求负面影响的滞后效应，两者对需求负面影响相叠加将对水泥价格构成压制。8月CPI确立见顶和经济继续回落则有预期政策放松情绪利于提升估值，保障住房下半年全面开工和水利加速推进利于巩固9-11月旺季需求继续好于上半年。
水泥股价下跌有两个逻辑底部：（1）若经济软着陆则市盈率（PE）衡量底部，如海螺2002年以来两轮调控周期最低PE为8-9倍，目前为10倍已接近底部区域；（2）若经济硬着陆则以吨位重置成本衡量底部，如海螺水泥最低为284-389元、目前76元。我们倾向于以前者衡量底部。2004年、2008年宏观调控导致新增边际上下半年为负，这次受益暂停新建下半年边际为正值不同以往。股价会有先抑后扬。
个股方面，（1）从需求端看，新疆是最好的，天山股份和青松建化；（2）从供给端看，海螺水泥、巢东股份、华新水泥、江西水泥供给端最严格；（3）从价格联盟效应看，华东和湖北地区最后，也是上述4家公司；（4）从中报业绩和弹性看，也是上述4家公司要好很多。亚泰集团、福建水泥、天山股份、青松建化、冀东水泥二季度好于一季度。
