东方证券认为，海南瑞泽将充分受益于海南旅游岛建设的推进，预计未来三年业绩复合增长率将达到26%，参考同类型A股建材上市公司的估值水平，给予公司2011年20-25倍的市盈率，对应合理股价区间为15.40-19.25元。
事件：
海南瑞泽首次发行不超过3,400万股，募集资金用于商品混凝土和新型墙体材料生产线建设。
研究结论
公司是一家从事商品混凝土、新型墙体材料生产和销售的企业。作为海南省最大的预拌混凝土企业，公司90%营业收入来自商品混凝土，目前总产能为270万立方，计划通过募集资金投资建设扩大到450万方产能，在海南省的三亚、琼海、海口等地区拥有较高的市场占有率，2010年公司商品混凝土产能利用率远高于中国平均水平，达到68.10%。
建设海南国际旅游岛将为公司带来巨大发展契机。国务院于2009年发布《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》，着重强调了要大力建设海南国际旅游岛，打造有国际竞争力的旅游胜地。为实现这一国家战略目标，大量的房地产和基础建设投资不可或缺。根据《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》测算，2010-2020年海南省全省固定资产投资将达到35，200亿元，年平均固定资产投资额3,200亿元，是2009年全省固定资产投资规模的3倍多。未来十年海南省房地产、基础建设投资的高速发展可期，为公司在当地区域市场的发展创造了巨大的市场空间。
“禁现”、“禁实”政策的进一步完善将拉动海南省商品混凝土和新型墙体材料的需求，为公司提供更多的市场机会。“禁现”、“禁实”政策在海南省开展较晚。目前，商品混凝土在海南省的普及率只有30%，与中国其他商品混凝土业务成熟地区(60%-80%的普及率)相比，有较大市场空间。我们预测，到2015年海南省混凝土使用量约为3，900多万立方米左右，假定2015年普及率达到50%，则2015年海南省商品混凝土消费量将会是2009年的3倍之多。
水泥中转站的原材料供给策略为公司赢得更多的成本优势。作为商品混凝土的主要上游原材料水泥在海南地区供给极其有限(电力缺乏等因素)，以致海南地区水泥价格非常高昂。公司提前布局，由外区域引进，通过水泥中转站供给，有效降低混凝土成本价格(平均水泥价格比当地要低50-60元/吨)，为公司赢得了更多的成本优势。
公司的混凝土和新型墙体材料业务将充分受益于海南旅游岛建设的推进我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.77、1.04和1.26元，预计未来三年业绩复合增长率将达到26%，参考同类型A股建材上市公司的估值水平，我们认为给予公司2011年20-25倍的市盈率，对应合理股价区间为15.40-19.25元。
风险提示：原材料大幅上涨引起毛利率下滑的风险、行业壁垒较低导致未来竞争加剧的风险。
