陕西宝鸡水泥价格目前全国最低。目前千阳海螺在宝鸡的销售价格（P.C.32.5/P.O.42.5 含税）为人民币210/225元/吨；西部水泥在西安的销售价格为280/310/吨；阳山庄水泥（被西部水泥收购）在渭南的销售价格为235/270/吨；广元海螺在汉中的销售价格为235/280/吨。广元海螺二期刚刚投产，未来可能进一步压低汉中地区的水泥销售价格。而礼泉海螺12,000T/D生产线厂址已经选定，开工可能性较大。
预期西部水泥在2H11的吨毛利可能只有75元/吨。我们根据目前了解到的陕西省水泥价格，对西部水泥在镇安，丹凤和安康地区的水泥价格和吨毛利进行了估算，认为西部水泥在该区域可能实现的最高的吨毛利为人民币101元/吨，人民币66元/吨，和人民币143元/吨。结论是，目前西部水泥的吨毛利仅可能只有人民币69元/吨。
陕西市场在2H11-2012产能利用率将持续下降并可能陷入持续的价格战。根据我们对陕西省产能增长的统计，我们认为在2011-2012年陕西市场的名义产能将分别达到72百万吨和79百万吨，超过需求增长。国内大型水泥公司海螺，冀东水泥和中材都是在最近两年进入陕西市场，但是目前在陕西市场仅占有36%的市场份额。我们认为大型水泥公司将很可能发动价格战来对当地的中小型水泥企业进行收购。
削减目标价至1.60港元和维持“中性”的投资评级。我们认为陕西价格战将持续，直到出现大规模的并购。同时，西安- 成都的高铁建设推迟将持续削弱陕西南部地区的需求。我们调降西部水泥FY11-13年每股盈利预测18%，19%和21%至是人民币0.174元，人民币0.202元和人民币0.242元。我们对1H11的盈利预测维持在人民币335百万。我们认为持续下降的陕西水泥价格和可能低于预期的1H11业绩将成为西部水泥持续的负面催化剂，降低公司的估值水平。我们目前FY12-13年的吨毛利假设为79/77元/吨。我们的目标价1.60港元相当于7.5倍的2011年市盈率；用2012年22.0百万吨的产能计算，每吨产能的EV为人民币360元/吨。
