公司混凝土减水剂业务凭借资金和技术优势，跨区域发展迅速。2012年漳州和贵州公司产能利用率有望达到90%以上，河南公司将贡献2.5亿元左右的收入。我们将毛利率分为合成、复配和垫资三块，预计原材料价格不会大幅波动，复配毛利率基本稳定，垫资的资金成本下降，毛利率下降1.6个百分点。不考虑新的收购，我们预计减水剂业务收入9.2亿元，同比增长73%。公司的收购整合步伐不会放慢，2012年收入有望超10亿元，进入减水剂厂商第一阵营。技术服务的资质门槛高，区域内寡头竞争，现金流情况良好。公司还提供节能建筑检测业务，将充分受益于福建区域节能建筑市场的发展。
未考虑新的收购，预计公司2012年~2014年每股收益为1.22元、1.54元和1.96元。给予“买入-A”评级。风险提示：上游原材料价格大幅波动；新区域业务拓展受阻；检测业务毛利率大幅下滑。
