万年青披露2018年半年度报告，报告期内实现营业总收入 40.91 亿元，同比增长 49.0%，实现归母净利润5.14 亿元，同比增长487.1%，实现扣非后归母净利润5.20 亿元，同比增长526.1%。
点评：
区域需求表现抢眼，上半年实现量价齐升，吨盈利水平创近年新高。公司上半年完成水泥及熟料销售1043 万吨，同比增长5.4%，其中工程市场销量同比增长26%、核心市场销量同比增长8%，省内水泥市场占有率约24%，份额稳步提升。我们测算上半年水泥及熟料吨销售均价为281 元，同比提升72 元，较去年下半年提升25 元；吨成本为172 元，同比提升4 元，较去年下半年提升3 元，预计主要是原煤采购均价的上涨所致，但得益于公司深化对标管理、狠抓降本增效，吨熟料标煤耗、熟料工序电耗同比均有下降，成本端上升幅度低于行业平均。我们测算今年上半年公司水泥及熟料综合吨毛利为109 元，同比提升67 元，较去年下半年提升22 元，扣除投资收益后的吨净利达到81 元。这一吨盈利水平也超越了2011 年同期的景气高点。
财务费用压缩幅度较大，现金流大幅增长，负债率快速下行。公司上半年水泥和熟料综合吨期间费用为33.4 元，同比增加2.5 元，其中吨销售、管理、财务费用分别为11.4元、18.1 元和3.9 元，分别同比增加1.3 元、4.1 元和减少3.0 元。管理费用主要因职工薪酬的增加所致，而财务费用因应付债券余额的减少同比压缩幅度较大。受益于盈利的大幅提升，公司上半年经营活动产生的现金流量净额同比增加6.19 亿元至7.16亿元，资产负债率也延续快速下行的趋势，由年初的44.7%减少至中报的40.0%。我们判断随着景气水平的延续，财务费用和负债率均还存在继续压减的空间。
多元业务加速拓展，混凝土和新型墙材量利均有可观增长，贡献盈利增量。上半年公司销售商品混凝土265.83 万方，同比增长34.1%，对应收入10.50 亿元，同比增长74.0%，销售新型墙材2.62 亿标块，同比增长38.4%，对应收入7553 万元，同比增长73.1%，均出现快速增长，预计得益于市场拓展和前期产能的释放。此外混凝土业务和新型墙材毛利率也有显著提升，分别达到24.6%和27.2%，同比增加5.8 和36.7 个百分点，其中商混单方毛利同比提升40 元至97 元，新型砖业务受益于规模效应实现减亏，预计对上半年盈利也有明显的贡献。
盈利预测与投资建议：我们调整公司盈利预测，预计2018-2020 年归母净利润分别为12.09亿元、12.40 亿元和12.76 亿元，8 月27 日收盘价分别对应市盈率6.7 倍、6.5 倍和6.3 倍，持续看好。
