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天山股份:一季度业绩好于预期,期待旺季回补

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-04-27  来源:中国混凝土网  作者:华泰证券
核心提示:天山股份20Q1实现收入5.4亿元,YoY-43%;归母净利润-2982万元,YoY-118%,略好于预告数-3100万元。

20Q1业绩好于预告,生产备货影响经营现金流入


天山股份20Q1实现收入5.4亿元,YoY-43%;归母净利润-2982万元,YoY-118%,略好于预告数-3100万元。扣非归母净利润-2361万元,YoY-125%,非经常性损益主要是持有的交易性金融资产发生损失1691万元,去年同期盈利7770万元。经营现金净流出1.7亿元,系新疆处于生产准备阶段,去年同期净流入1892万元。公司立足新疆与江苏两大水泥需求区域,业务涉及水泥、熟料和商混一体化生产销售,我们维持预测公司20-22年EPS1.68/1.86/1.97元,维持“买入”评级。


预计20Q1水泥销量降幅超30%,价格同比略增


截至2019年末,公司熟料产能2800万吨,水泥产能3866万吨,其中江苏4条产线合计拥有543万吨熟料产能,对应水泥产能超过700万吨。根据国家统计局数据,2020年1-3月江苏水泥产量1958万吨,YoY-33%;新疆水泥产量128万吨,YoY-32%,我们估算公司20Q1水泥熟料销量降幅约33%。根据数字水泥网数据,2020年1-3月江苏水泥均价同比增长4%,新疆水泥均价增长23%,我们估算公司20Q1水泥熟料含税价约450元,同比略有增长。公司20Q1实现综合毛利2.3亿元,YoY-40%;实现综合毛利率42.28%,同比增加2.1pct。


管理费用率大幅上升,公允价值变动损失影响较大


20Q1公司期间费用率32%,同比上升11.8pct;其中销售费用率6.7%,同比提升2.6pct;管理费用率19.7%,同比提升9.4pct,系检修停工损失影响。公司持续推进去杠杆、降负债,20Q1财务费用同比下降46%;3月末资产负债率34%,同比下降11pct。公司持有 西部建设(10.130, 0.00, 0.00%) 股票1342万股,20Q1由于其股价下跌11%,带动公司发生公允价值变动损失1691万元,去年同期实现变动收益7770万元。


新疆、江苏投资需求旺盛,新疆错峰置换有望协商解决


公司水泥熟料基地主要分布于新疆和江苏,根据地方两会报告,2019年新疆和江苏固定资产投资同比增长2.5%、5.1%,2020年分别计划增长5.0%、5.5%,疫情影响下基建投资有望加码。根据数字水泥网,上周新疆高标水泥吨均价380元,较年初下降100元,系新疆电石渣水泥企业与传统水泥企业“错峰置换”未能有效达成,区域内企业降价走货。我们认为过去两年错峰置换有效改善了当地水泥供求关系,相关经验已被推广至蒙西等地,且上周当地水泥协会已开展协商工作,新疆错峰置换有望较快得到解决。


公司占据独特区位,维持“买入”评级


公司占据新疆和江苏两大优势区位,我们维持预计公司20-22年归母净利润17.7/19.5/20.7亿元,当前可比公司对应20年Wind一致预期7.4xPE,考虑公司在新疆的独特优势且能通过华东市场平滑业绩波动,维持认可给予公司20年8-10xPE,目标价13.44-16.80元,维持“买入”评级。

 
 
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