看好基建投资维持高位和水利建设带来的推土机增量需求；配件，公司配件业务主要应用于挖掘机配套，下游产能扩张有利于公司配件业务增长。我们预测2010、2011、2012 年EPS 为1.05、1.70 和2.37，动态PE 为21 倍、13 倍和9 倍，相对于同类公司，有所低估。而且公司增长较其它公司确定，维持“买入”投资评级。
关键假设点。1、资源价格指数维持高位，2011 年推土机出口增长60%；2、国内基建投资保持23.6%的高位，2011 年国内推土机增长40%；3、受下游挖掘机产能扩张拉动，配件部分增长41%；4、未考虑混凝土机械盈利贡献。
有别于大众的认识。我们认为公司受房地产调控影响小，是工程机械行业中增长最为确定的公司。主要原因：1、公司核心产品推土机主要应用于公路、铁路、水利等基建投资，应用于房地产的占比非常小。2011 年基建投资保持23.6%的增长，同时水利建设加速有利于公司产品销售。2、出口仍有可能超预期。在资源价格维持高位的情况下，资源国家基建需求增加，带动公司出口增速提升。另外公司的出口区域主要集中在俄罗斯、东南亚、印度等区域，动荡国家占比不超过2%，影响小。3、公司配件业务受益于挖掘机产能扩张。公司与挖掘机相关的收入接近60%，小松山推的代理业务和投资收益受益于挖掘机行业的整体性增长；配件业务受益于下游挖掘机年均26%以上的产能扩张。
股价表现的催化剂。公司月度发货量的维持高位。
核心假设的风险。宏观调控风险：如果信贷进一步紧缩导致固定资产投资增速大幅回落，将影响公司销售。资源价格大幅回落风险：如果资源价格大幅回落将推迟资源国家经济复苏，将影响出口增速。
