事件：
公司发布2013年半年报，实现营业收入220.85亿元，同比下降30.5%；实现营业利润30.69亿元，同比下降48.6%；实现归属于上市公司股东的净利润26.51亿元，同比下降48.6%；基本每股收益为0.35元。其中第二季度，公司实现营业收入108.55亿元，同比下降36.5%；实现营业利润13.44亿元，同比下降47.4%；实现归属于上市公司股东的净利润10.79亿元，同比下降54.2%；基本每股收益为0.14元，基本符合预期。
点评：
今年上半年，国内工程机械市场需求仍然不振，同时公司继续施行去年二季度以来的谨慎的销售策略，上半年公司主要产品(除桩工机械)销量同比下滑，主营业务收入同比下降30%，但公司的泵车、挖掘机、汽车起重机、履带起重机等产品的市场份额仍然相比去年稳中有升。公司通过严格落实预算倒逼机制，加强控制产品成本，除混凝土机械之外的其他主要产品毛利率都同比有所上升。但受混凝土机械产品毛利率大幅下降的影响，上半年主营业务综合毛利率同比下降4.7个百分点至31.9%。
上半年，公司混凝土机械销售收入为110.87亿元，同比下降39.6%；主要受产品结构变动影响(高毛利率的泵车销售占比下降)，毛利率为29.7%，同比大幅下降11.5个百分点。
上半年，公司挖掘机械销售收入为52.84亿元，同比下降21.2%；毛利率为33.2%，同比上升3.5个百分点。
上半年，公司起重机械销售收入为27.64亿元，同比下降13.9%；毛利率为34.9%，同比上升4.8个百分点。
上半年，公司桩工机械销售收入为12.54亿元，同比增加34.9%；毛利率为44.3%，同比上升6.3个百分点。
上半年，公司路面机械销售收入为7.86亿元，同比下降21.0%；毛利率为31.1%，同比上升1.1个百分点。
上半年，公司配件及其他产品销售收入为3.87亿元，同比下降13.7%；毛利率为15.6%，同比上升6.3个百分点。
相比公司在国内市场的销售收入同比大幅下降41.1%的惨淡局面，上半年公司实现国际销售收入54.39亿元，同比增长66.5%，占公司销售收入总额的比重高达24.6%。其中，三一美国较去年同期增长55.8%；三一亚太较去年同期增长90.1%；整合后的普茨迈斯特销售26.6亿元，同比实现较快增长。
上半年公司盈利水平继续恶化；公司营业利润率同比下降5.4个百分点至13.9%，是2009年以来的同期最低水平；净利率同比下降4.2个百分点至12.9%，是2007年以来的同期最低水平；扣除非经常性损益后的加权平均ROE同比下降11.4个百分点至10.4%。截至今年二季度，公司销售毛利率已连续同比下行5个季度，而此前已连续同比上行7个季度的期间费用率在二季度同比下行，主要得益于汇兑净收益大幅增加导致财务费用率明显下降。
上半年公司产品服务费及销售佣金、销售员工薪金及福利同比降幅与公司营业收入降幅接近，但由于较为刚性的产品运输开支和促销及广告开支同比基本持平，上半年公司销售费用仅同比下降26.3%，销售费用率同比上升0.4个百分点至7.7%。
上半年公司研发开支同比下降35%，但管理人员薪金及福利同比仅下降9%、折旧及摊销开支管理费用同比增长25%，因而管理费用同比仅下降17.3%，管理费用率同比上升1.0个百分点至6.3%。
上半年公司利息净支出同比下降29%、汇兑损益同比下降654%，从而财务费用同比下降65.4%，财务费用率同比下降1.3个百分点至1.3%。
其他：上半年，公司资产减值损失(主要为坏账损失)同比下降45%；投资收益同比下降21%；营业外净收入同比下降33%。
公司继续施行谨慎的销售策略并加强回款，应收账款规模得到有效控制，同时银行借款余额下降。上半年公司经营活动现金流状况同比有所改善，但仍处于经营活动负现金流状态，资金周转压力仍然较大，仍需继续加强回款并加快存货周转。
二季度末，公司存货为114.9亿元，同比增加12%；上半年存货周转率为1.4，明显低于去年同期的2.2。
二季度末，公司应收账款为232.6亿元，同比增加1%；上半年应收账款周转率为1.2，明显低于去年同期的1.9。
上半年，公司经营活动现金净流出14.0亿元，略低于去年同期的17.5亿元，有所改善；其中第二季度，公司经营活动现金净流入20.0亿元，低于去年同期的26.4亿元，考虑到销售规模大幅下降的背景，公司的经营活动现金流状况正在好转中。
二季度末，公司短期借款为81.4亿元、长期借款为139.4亿元、货币资金为72.7亿元，银行借款合计同比减少39.1亿元，货币资金同比减少34.2亿元。上半年公司筹资活动现金净流入954万元，明显低于去年同期的71.5亿元。
放缓资本开支，上半年，公司投资活动现金净流出8.1亿元，明显低于去年同期的45.7亿元。
上半年，公司负有回购义务的客户按揭贷款余额及融资租赁款余额规模得到有效控制，但逾期率明显上升；若下游项目开工继续低迷，需警惕公司坏账风险。二季度末，公司负有回购义务的客户按揭贷款余额为236.79亿元，相比年初下降3%、同比下降4%；负有回购担保义务的融资租赁款余额为113.08亿元，相比年初下降8%、同比下降1%；公司代客户垫付逾期按揭款、逾期融资租赁款及回购款余额为35.28亿元，相比年初增加78%、同比增加86%；逾期率约为10%，高于去年的约5%。预计下半年国内基建投资增速提升空间有限且房地产新开工仍将在低位运行，工程机械保有设备利用数据出现可持续回升并且产业链资金压力明显缓解的可能性仍很小，因而下半年工程机械市场需求下滑概率仍较高，产能过剩的工程机械行业的复苏仍将较为缓慢。公司仍将继续严控经营风险、通过研发创新加强产品竞争力并降本增效。我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.58元、0.68元、0.79元；以9月3日7.57元的收盘价计算，对应公司动态PE分别为13.0倍、11.1倍、9.6倍，对应2013年PB为2.3倍；我们维持对公司“增持”的投资评级。风险提示。投资增速以及政策刺激力度低于预期；客户欠款违约率大幅上升；钢材等原材料及配套件价格大幅上涨、关键零部件供应短缺；出口增速低于预期等。
