工程机械行业增速虽将回落,但未来3-5 年仍将保持年均20%的发展。我们认为工程机械行业今年开始虽增速回落,但在十二五期间,农田水利建设的加快、城市化进程、中西部发展、经济增长对资源依赖模式存在惯性的影响下,行业整体仍将保持增长。除此之外,在此期间出口增长也是主旋律之一,预计2015 年行业出口占比将接近15%。我们预计未来三到五年行业增速将保持在20%左右。
公司未来三年挖掘机、汽车起重机的占比会明显加大。今年一月份各主要产品均较快增长,我们预计:混凝土机械全年增幅在20%左右,未来两年则在10%左右;挖掘机2010 年增长120%左右,未来三年的增长也将相对较快,年均增幅在50%以上,其中今年的增长较快;汽车起重机全年销售收入的增长将在50%以上,虽然未来2 年竞争将加大,但公司仍然有望保持增长,幅度在30%以上。
公司战略清晰、管理能力较强、产品系列完整。我们认为公司竞争优势明显,在控制好风险的情况下,在未来竞争加大的大环境中仍然能名列前茅。
买入-B 的投资评级。我们预计公司2011-2013 三年的净利润复合增长率在27%左右。2010 年较快增长主要是资产注入以及需求爆发增长所致,而今年开始,公司三年复合增长率在27%左右,我们测算2010-2012 年公司的每股收益分别为1.17 元、1.57 元和1.97 元。按2011 年20 倍动态市盈率估算,公司的合理股价大概在31.5 元左右,给予买入-B 的投资评级。
风险提示 。房地产与基建行业景气下滑抑制需求;紧缩导致购机资金面供给不足;钢材及零部件价格上涨;未来出口低于预期。