申银万国：水泥板块及重点关注公司估值
主要观点：
淡季效应延续，西部区域水泥价格逐步回落，包括西北的青海、新疆，西南的四川区域，导致全国水泥均价上周依然下滑，东部区域华东五省开始停窑检修，主导企业维护价格意愿较强，和我们前期预期一致，企业在淡季通过限电、停窑维护价格，价格趋势依然为逐步平稳。
投资策略:
市场近期整体担忧行业淡季缺乏催化剂，同时前期涨幅较大很难吸引新资金流入，我们认为淡季主要催化剂依然为中期业绩高增长，并未出现前期市场担心的一季度见顶的情况，在周期行业中水泥基本面最为确定。同时随着淡季停产降低库存，旺季价格形式依然向好，我们持续中期策略观点，强调下半年有效新增供给首次出现负增长约在-0.2亿吨，分季度来看，考虑落后产能淘汰大部分集中在四季度进行，有效新增供给在-0.3亿吨，在此判断下供需结构至12年依然向好，同时由于行业市场表现一般提前盈利半年左右，因此行业下半年依然会有良好表现。
主要推荐公司:综合区域供需、市场整合我们主要推荐公司为海螺水泥。
四川、青海及新疆等地下跌，其余地区平稳
本周全国高标水泥（P·O42.5）市场价格下跌0.7%至413元/吨。主要是四川、青海和新疆等地价格下调20-30元/吨。
具体来看，四川水泥市场竞争较为激烈，近期企业虽然未对外正式宣布下调价格，但多数企业已暗地给予优惠政策，较前期再次下跌20-40元/吨；青海市场由于近两个月新增产能不断释放，价格下调10-20元/吨；新疆由于近期有新增产能投放市场、少数工程因资金紧张而出现缓建，加上甘肃、四川等外省低价水泥进入量增加，价格下调20-30元/吨。
本周其他地区市场价格保持平稳。自7月13日起，华东江苏、浙江、湖北、安徽、山东等不同地区主导企业因政府限电、自主停产或者停窑检修，都有10-15天停产的行为。
西南、西北等地水泥煤炭价差缩小
本周全国高标P.O42.5水泥煤炭价格小幅下跌0.9%至311元/吨。其中西南、西北分别下跌3.2%、2.6%至230、336元/吨，东北、华北、华东、中南分别维持在302、374、323、302元/吨。
水泥板块及重点关注公司估值
本周国内A股市场震荡反弹，申万水泥制造指数跑赢大盘5个百分点。水泥板块11年绝对PE为13倍，低于20倍的历史平均水平。重点关注公司方面，海螺水泥、冀东水泥2011年PE分别为11.4倍、13.9倍。
山西证券：水泥行业阶段性投资机会基调不变
本周水泥行业涨幅3.69%，居各板块之首，远跑赢于沪深300指数。我们认为板块上涨原因主要有2个即上市公司公布的半年报预增公告、福建水泥、华新水泥，涨幅分别比为23.7%、8.2%、7.2%和6.97%。
今年雨季来临的时期比往年有所提前，且持续时间长，对水泥行业需求短期有一定影响，企业水泥库存规模有所上升。从价格上看，自6月至今，水泥平均价格 396.7元/吨，环比6月初价格下降3%，四川、陕西、重庆、山西和安徽等地价格下跌幅度超过6%。目前，江苏、浙江、湖北、安徽、山东等不同地区主导企业采取自主停产或者停窑检修行为，以减轻企业库存压力。我们预计随着这些企业自主停窑效应的发挥，水泥价格大幅下降的可能性很小，随着雨季结束、大量项目开工和保障房大规模建设拉开序幕，水泥价格还有进一步回升的可能。在二级市场上，水泥板块是此轮上涨中各板块涨幅最高的行业，部分上市公司塔牌集团、海螺水泥、华新水泥、江西水泥等公司股价创出新高，我们认为下半年水泥行业将呈现阶段性投资机会的基调不变，在调整时继续布局这些弹性高的个股。
中金公司：逢低买入，静待旺季
投资建议:
近两周水泥价格淡季调整。近两周，华东、西北和西南水泥价格均出现小幅回落。江浙沪皖市场价格下调20-30元，青海、甘肃、新疆和四川等西北和西南地区价格也下调20-30元。我们认为，华东地区价格调整为淡季合理调整，进入7月之后，6月在浙江、湖南、湖北、江苏等地区限产停窑已经开始扩大至安徽，参与的企业数量增多。预计7-8月华东和华中地区价格将维持稳定。西部地区，虽然水泥需求保持了较快的增长，但因产能释放以及高价格吸引外地水泥冲击当地市场，水泥价格在高位出现了波动。往后看，3季度仍为需求旺季，西北地区价格出现大幅波动的可能性不大。
6月中旬以来，A股东中部水泥股已经创出新高，海螺水泥估值11x，而其他股票估值已达到15x。
海螺水泥（A股）因三个方面原因仍然是我们未来3-6个月首选:1）今年业绩确定性最强。由于公司产能在全国各区域均有敞口（华东40%，华中20%，华南 15%，西南和西北25%），华东和华中价格大局已定的情况下，其余某一区域的价格波动不会对整体产生很大影响；2）明年继续向好的确定性较强。今年华东和华中地区价格和盈利能力大幅提升，而华南差强人意，西南和西北表现较差。明年，西部和南部地区盈利将有恢复性提升，拉动整体盈利能力继续上升；3）估值最低。2011和2012年估值分别为11x和9x，较A股板块折价19%，较H股折价17%。
行业近况:
价格:上两周，全国水泥平均价格下跌1.27%，市场均价为397元，较5月底最高点下跌15元，幅度3.6%。上两周下降的地区有江浙沪皖、甘青、新疆和四川。年初至今平均价格分地区来看，同比涨幅最大的依然是中东部地区（江浙沪皖赣鄂豫），幅度40-60%，而贵州四川重庆陕西等同比下跌，其中贵州和陕西下跌幅度超过20%。近一个月以来，价格走势偏强的区域是东北，价格走势偏弱的区域是西北。
产量:2011年1-6月份，全国水泥产量同比增长19.57%，其中6月单月增长19.94%，好于预期。1-6月，分地区来看，西南、华北和西北地区增长较快，华东和中南部地区增长较慢。
成本:截至7月18日，秦皇岛港口大同优混860元/吨，较上周下跌5元。
供给:2011年1-6月，水泥行业固定资产完成额654亿元，同比下降22%。分地区来看，西北地区和去年持平，安微升1%，东北和华东地区下降9%和13%，其他地区均出现30-40%的下降。年初至今，我们统计到投产生产线52条，共计熟料产能5960万吨。
需求:1-6月固定资产投资同比增长25.6%，房地产开发投资同比增长32.9%，新开工面积同比增长23.6%。
风险提示:持续加息对投资的负面影响，房地产调控导致房产投资出现超出预期的下降。
中信建投：水泥行业紧盯需求关注区域
以过去12个月业绩测算PE倍数，从历史来看，估值区间在12-75倍之间，高于整体A股的估值水平。估值高点出现在2000年底和2007年下半年，最低点出现2008年下半年，目前PE估值为23倍，处于历史低位。进入五月下旬六月初的时段，经过近一个月的充分整理，水泥板块继续开始强势上攻，引领大盘开始了一轮小幅反弹。我们认为源于大家对水泥需求端的担忧开始逐步缓解。截止五月底各地保障房建设进度仅为34%，而政府强制开工的一纸号令使市场开始对下半年的保障房建设重燃信心。在水泥行业的供需格局中，市场对供给端已基本达成共识，而需求端就成了影响板块走势和信心的主要动因。全年预计水泥产量增速在10%-12%。取2003-2010年历年月度水泥产量占全年比重均值为基数，分别假定今年水泥的产量增速在8%，10%，12%，14%作敏感性分析，如果全年水泥累计产量增速在10%，则累计产量约为20.68亿吨。如果增速在15%，则累计产量为21.06万吨。从目前1-5月份单月产量占比情况来看，在均值附近波动。我们判断全年行业增速在10%-12%之间。
区域分析:华北、西北供给压力大，华东、中南、东北供需格局好。
方法一:通过用地区水泥产量大体测算需求，地区水泥投资数据测算供给，得到新增供给和新增需求比对分析，我们可以看出2011年相对于2010年供需压力向好的区域有东北、中南、西南和华东地区。供需压力增大的区域有西北和华北地区。
方法二:通过季节性月度占比计算全年各地水泥产量，对各地新投产水泥生产线的释放比例计算各地实际供给增量得出的判断基本符合方法一的结论。投资策略:看好华东、中南、新疆、东北区域公司。根据对各区域的整体供需情况的分析，我们看好华东、中南、东北区域的水泥公司，而对西北和华北地区的公司存一份谨慎。标的上选择华东的海螺水泥、巢东水泥、福建水泥、塔牌集团；中南的华新水泥、东北的亚泰集团。关注保障房建设进度及风险提示。我们在前述谈到影响下半年水泥板块投资机会主要来自于对需求端的多度担忧因素在逐渐消除，下半年需求端的影响变量主要来自于中东部地区梅雨季节对工程建设的影响和保障房的建设进度。中央下达11月份之前必须要全部动工的死命令会促使建设进度加快，进而带来水泥需求的加速。短期对需求带来一定压抑因素的将是中东部地区超预期的多地降雨，或将对东部地区较高的水泥价格形成一定的压力。供给端主要关注落后产能淘汰进度及发改委对新线审批态度。
银河证券：新疆振兴成就行业扩张最后沃土
投资拉动建材行业需求增加
供求的不均衡与产能的相对过剩状况正在逐步改善。城镇化是行业重要驱动力量，决定建材市场的区域差异。成本方面存在一定的不确定性。新疆区域的优秀公司值得投资。
“新疆振兴”带动疆内建材需求显著增加
预计2011年，全区城镇固定资产投资年增长25%，房地产开发投资增长30%。2011年疆内水泥需求增量在700万吨左右，水泥需求总量3100万吨，同比增长30%。新增净产能规模较大，但有效供给不足2011年在建和预计开工建设的新型干法水泥项目32个，新增生产能力3700万吨。尽管总体供需基本平衡，但在施工旺季仍可能存在品种和区域上的供应紧张问题。
行业估值与投资建议：
产能扩张加速大企业话语权增大是我们看好新疆水泥行业发展的重要因素，我们维持行业“推荐”的投资评级。
重点公司推荐：
从区域市场景气水平和企业盈利能力两方面入手，我们推荐具有高成长性和市场整合能力的区域龙头建材企业，给予重点公司2011年20倍的市盈率、10倍的EV/EBITDA的估值水平，建议重点关注天山股份（000877）、青松建化（600425）。
主要风险因素投资增长低于预期，产能严重过剩、能源价格持续增长。
