一季度收入146.8亿,同比增长4.9%;净利润28亿,同比增长5.3%;EPS0.369元;扣非后EPS0.354元,同比增长2.4%;ROE13.3%,比上年同期下降7.7个百分点。经营性现金流-0.58元/股,同比下滑28.9%。
判断与分析:
1、逆势增长超预期,毛利提升源于混凝土以及大挖占比提升
销售及利润略超预期,在持续紧缩下能公司能实现正增长,凸显了龙头的竞争力。一季度毛利率38.4%,同比提升0.9%,环比大幅提升7.8个百分点;净利率同比提升0.1百分点,环比大幅提升8.8百分点。ROE环比提升,同比大幅下降,但仍处行业领先水平。受季节性影响和应收账款大幅增加,公司经营现金流类似于行业下降明显。
盈利能力同比下降,但环比改善明显,主要原因为毛利较高的混凝土机械和挖掘机产品销量回升。公司11年混凝土、挖掘机、起重机、其它构成占比分别为53:21:12:14,一季度混凝土继续增长,挖掘机等销量下滑,但大挖销量上升,高毛利产品占比提升导致综合毛利率上升。
2、混凝土机械销售超预期,挖崛机超越外资市占率第一
主营产品混凝土机械一季度同比增长超过10%,得益于混凝土行业商混率的提升以及产品的不断升级换代;挖掘机一季度同比小幅下滑12%,但市占率达16%,市占率进一步提升并大幅超越外资龙头7个百分点。目前公司中小挖产品行业地位稳固难撼,大挖2011年市占率6%,3月份市占率14%,问鼎月度销量冠军,打破了外资品牌长期垄断格局,三一挖绝技的迅速崛起,体现了三一挖机的高端制造水平更实现了全系列产品的整体提升。
3、土方机械销量环比将改善,未来关注整合进展和国际化
一季度铁路基建、水利投资进度缓慢,仅完成全年计划十分之一,预计二季度政府将加快投资力度,加上大部分保障房将于五月份开工,工程机械需求将逐步回暖,相对于3月份来说,土方机械销量跌幅同比将收窄,而三一作为具备竞争力的龙头企业,将首先受益于行业复苏。
4月17日,三一与德国大象正式宣布收购完成交割。收购完成后如果整合成功,将显著提升三一重工的技术水平、丰富公司的产品组合、新增大象50年多来建立起来的全球销售网络、增加三一国际运营经验、和加快三一国际化进程;此外三一近年前瞻性的大力布局海外销售网络,目前公司也意识到国际市场重要性,未来海外收入增长将弥补国内增速下滑的事实。
投资建议:
预计2012-2014年EPS分别为1.32元、1.50元、1.67元,对应2012-2014年PE为10.7倍、9.4倍、8.5倍。维持 “推荐”评级。
风险:公司现金流下降的风险 ; 下游行业不景气带来混凝土行业下滑风险;未来行业增速下降以及竞争加剧带来行业盈利能力下滑的风险。