减水剂销量及毛利率同比提升是1季度盈利大幅增长的主因。1季度净利润较去年同期增加1780万元，增量主要来自减水剂业务，预计减水剂业务增加1300万元，检测业务增加150万元，混凝土增加200万元，其他增加130万元。减水剂业务盈利的增量来自三方面：1.贵州和漳州三代的稳定放量(预计1季度销量在0.8-1万吨之间，去年1季度在0.3万吨左右)；2.工业萘降价致二代毛利率提升(毛利率提升5-6个百分点)；3.河南市场二代的增量(1万吨左右)。
河南基地12年二代销量有望达8万吨。河南基地现有二代产能22万吨，其中萘系2万吨，脂肪族系20万吨，且具备合成二代粉剂能力。河南减水剂市场规模在6亿左右，收购的“银洲砼材”市场份额在20%左右，对应6万吨的二代销量。由于当地缺少较强竞争对手，随着公司强势进入，市场份额将一步提升，另外河南基地具备的合成二代粉剂的能力(粉剂便于长距离运输)将使得公司将二代销往河南周边市场变得容易，再增加2万吨的销量较为可行。因此河南基地12年有望实现8万吨的销量。
公司1季度经营性现金流持续改善，应收账款虽有增加但安全可控。1季度公司的经营性现金流为-0.15亿元，而去年是-0.44亿元，同比大幅改善。应收帐款虽有增加，但仍处于安全可控范围：1.公司严格实行客户资质管理；2.销售人员的业绩和最终回款金额直接挂钩；3.回款一般集中在下半年，1季度应收账款增加属正常经营现象。
预计公司12-14年的EPS分别为1.25元/1.59元/1.96元，当前股价对应12-14年的PE分别为16.4倍/12.9倍/10.5倍。看好公司崛起为减水剂龙头的潜力，给予推荐评级。
