2012 年一季度业绩同比增长90.8%，符合预期。12 年一季度公司实现营业收入2.34 亿元，同比、环比分别增长2.7%、减少22.8%；归属于母公司净利润3740 万元，折合EPS 为0.24 元，同比、环比分别增长90.8%、减少20.7%，基本符合我们前期的预期0.25 元。12 年一季度毛利率为32.9%，同比、环比分别增长0.4%、6.8%。
外延式扩张提升减水剂产能规模及销量，推动一季度业绩大幅增长。我们认为，公司一季度业绩增长迅速主要原因是公司通过快速扩张减水剂业务规模导致产销提升，推动业绩同比大幅增长。截止到3月底，公司在河南具有二代减水剂产能为22万吨(奈系2 万吨、脂肪族系20万吨)，同时，公司继收购“银州砼材”后，预计将进一步扩增其河南市场份额。同时，三代产品中，公司总产能约为8 万吨，来自于2010 年收购的贵州科之杰3 万吨产能以及漳州5万吨产能。我们认为，随着公司未来减水剂募投项目以及外延式扩张的进一步深化，公司业绩仍将维持30%的年复合增长。
看好公司异地扩张模式，未来市场空间可期。我们发现，一方面随着公司未来募投产能的释放以及持续快速跨区域外延式向中西部区域扩张，另一方面未来中西部(重庆、陕西、贵州等地)地产以及基建投资增速或将处于相对高位，减水剂需求仍将保持相对稳定，公司异地扩张的模式将在未来受到市场的不断认可。同时，减水剂产品属于非标产品，具有较强的供应商粘性，公司异地扩张的模式相比远程配送的企业优势将更加明显。加上11 年下半年收购的贵州以及重庆分公司贡献净利润约1300万，而其收购总金额仅为1800万，若公司未来仍能持续进行异地外延扩张，未来市场空间可期。
预计2012-2014年公司EPS为1.13/1.48/1.83元，首次给予“增持”评级。公司未来市场空间广阔，异地模式快速扩张，销量增长迅速。我们预计2012-2014年公司EPS 为1.13/1.48/1.83元。
