Q1表现平稳,符合预期:三一重工12年一季度实现营收146.78亿元,YoY+4.93%,实现净利润28.04亿元,YoY+5.30%,EPS为0.369元,符合预期。Q1综合毛利率为38.42%,YoY提高0.9个百分点,主要为混凝土机械销量的增长和盈利能力的增强。
Q1费用支出增长较快,应收账款大幅增长:一季度公司销售费用YoY+16.7%至11.8亿元,增长较快,可以看出产品销售压力的增大;同时应收账款达到205亿元,较去年底大幅增长66%,为客户交付货款进度减慢所致,资产减值损失也因此YoY+21%至2.8亿元。
混凝土机械销售YoY+10%,挖机、吊车有所下滑:Q1公司混凝土机械收入YoY增长超过10%,是公司Q1营收正增长的主要原因;而公司挖掘机、汽车起重机当期销量YoY分别下降12%和27%。目前看来,混凝土机械为工程机械行业中景气最好的子行业,其动力则是来源于三、四线及以下城市的建设需求和商业混凝土的市占率提高。
12年后续行业景气预将回暖:Q2起预计政府将适度加大对基建的投资,如铁路建设等此前停工的项目也已大面积复工,预计后续季度,国内工程机械市场景气将有所回暖,而公司挖掘机、起重机等产品销量将逐步实现正增长,混凝土机械的销售增速将有所加快。
盈利预测:预计公司2012、13年营收将分别达到621.01亿元和720.59亿元,YoY分别增长22.30%和16.04%(考虑并表普茨迈斯特,下同);实现净利润分别为103.73亿元和121.25亿元,YoY分别增长19.93%和16.89%;EPS分别为1.366元和1.597元。目前12年P/E为11倍,给予公司买入投资建议,目标价为19元(2012年14x）
