核心观点
1、工程机械行业景气度与固定资产投资规模密切相关，根据国家统计局的数据，2008年1-8月份，固定资产投资增速为26.80%，仍然保持比较高的水平上，与之一致的是，1-8月份，工程机械行业的销售收入增速达到了45.88%，工程机械行业的景气度仍在高位。
2、08年上半年，工程机械类上市公司的增长仍然普遍保持在较高的水平上。
但值得注意的是，工程机械类上市公司的经营活动产生的现金流增长率大多数为负。考虑到收入的迅速增长会导致应收帐款和存货等项目的同比增长，我们认为现金流增长率为负是可以理解的，但经营性现金流增长率的下降显然会给公司未来的正常运营带来一定的问题，也会在一定程度上限制业绩的持续增长。
3、08年7月份，政府将年初的“双防”的经济方针转变为“一保一控”，以“保增长”取代了“防过热”，9月份，贷款利率下调，因此，总的来看，工程机械行业的经营环境开始好转。
另外，进入7月份以来，国内的钢材价格开始回落，目前，与年内最高点相比，钢材价格已经回落了10%左右，由于钢材是工程机械行业主要的原材料，因此，钢材价格的回落显然有助于行业内企业的盈利。
4、虽然中长期经济走势仍然具备一定的不确定性，但经过市场调整，目前，工程机械行业上市公司的市盈率已经普遍在10倍左右，我们认为，工程机械行业已经具备了足够的安全边际，行业的投资价值明显。
5、建议重点关注中联重科、三一重工、山河智能等成长性突出的行业内优质企业。
1行业回顾
1.1景气度仍在高位，但向下拐点出现
工程机械行业景气度与固定资产投资规模密切相关，根据国家统计局的数据，2008年1-8月份，固定资产投资增速为26.80%，仍然保持比较高的水平上，与之一致的是，1-8月份，工程机械行业的销售收入增速达到了45.88%，工程机械行业的景气度仍在高位。
从具体的产品来看，不同产品的销售收入增长的区别较大。2008年1-6月，工程起重机的销售收入增长最高，达到了93.3%的水平，铲运机械次之，为39.2%，工业车辆和压实机路面机械的销售收入增长速度较低。
工程机械的需求主要来自各种基础设施建设、房地产工程项目、货物的仓储搬运及出口等，一般情况下，工程机械的需求量占整个工程投资总额的5－8％。因此，工程机械行业销售收入增速会随着固定资产投资增速的变化而波动，而且波动幅度通常会大于固定资产投资增速波动的幅度。
值得注意的是，如图2所示，随着内外经济环境的变化，从08年6月开始，从月度环比数据来看，固定资产投资规模呈下降的趋势，出现了拐点。
1.2上市公司业绩增长明确，但经营性现金流普遍下降
从上市公司的情况来看，如表2所示，2008年1-6月份，与行业整体情况一致，工程机械类上市公司，特别是我们重点跟踪的公司的增长仍然保持在较高的水平上。其中，三一重工的净利润增长率为负的主要原因为应用新会计准则和证券投资的影响所致，剔出这两个因素，其扣除非经常损益后的净利润增长率为101.29%。
但值得注意的是，2008年1-6月份，工程机械类上市公司的经营活动产生的现金流增长率大多数为负。考虑到收入的迅速增长会导致应收帐款和存货等项目的同比增长，我们认为现金流增长率为负是可以理解的，但经营性现金流增长率的下降显然会给公司未来的正常运营带来一定的问题，也会在一定程度上限制业绩的持续增长。
虽然2008年上半年钢材价格上涨了20%左右，同时，劳动力、水、电、油等成本也都在不同程度上涨，但受益于产销量增长带来的规模效应和产品的提价，上市公司的毛利率仍然保持在较为稳定的水平上。
2 行业展望
2.1 3季度是全年业绩低点，经营环境开始好转
2008年上半年，主要是受宏观调控和信贷紧缩的影响，机械行业面临着较大的经营压力，收入和业绩的增长都开始回落。在机械行业的细分行业之中，工程机械的表现较好，从目前情况来看，所受影响相对较小，但以中长期的观点来看，工程机械行业难以独善其身，其增速也将逐步回落。
国内固定资产投资具有一定的季节性，一般会在2季度达到高点，3季度回落，4季度回升，因此，就08年而言，3季度将成为全年的业绩低点。
08年7月份，政府将年初的“双防”的经方针转变为“一保一控”，以“保增长”取代了“防过热”，9月份，贷款利率下调，因此，总的来看，工程机械行业的经营环境开始好转。
2.2钢铁价格回落，行业成本压力减轻
工程机械行业直接钢材采购成本占总成本的比例约为20%左右，加上上游零部件用钢材，则钢材成本占总成本的比例约为50%左右。2008年1-6月份年，钢材价格上涨了20%左右，给工程机械行业造成了较大的成本压力。
如前所述，通过规模效应、产品提价、压缩成本等方式，2008年1-6月份，行业内上市公司较好的克服了原材料价格上涨带来的困难，盈利能力仍然保持在一个比较稳定的水平上。
进入7月份以来，国内的钢材价格开始回落，目前，与年内最高点相比，钢材价格已经回落了10左右，由于钢材是工程机械行业主要的原材料，因此，钢材价格的回落显然有助于行业内企业的盈利。
3 投资策略
估值已具备安全边际，关注优质企业
短期来看，随着经济政策重点的转变和钢材价格的回落，工程机械行业的经营环境有一定的好转，虽然中长期经济走势仍然具备一定的不确定性，但经过市场调整，目前，工程机械行业上市公司的市盈率已经普遍在10倍左右，我们认为，工程机械行业已经具备了足够的安全边际，行业的投资价值明显。建议重点关注中联重科、三一重工、山河智能等成长性突出的行业内优质企业。
